金吾财讯 | 东吴证券发研指，中国飞鹤(06186)是中国最早的奶粉企业之一，聚集婴配粉业务，24年渠道改革效果显现+超高端产品发力推动公司收入及净利润同比改善，业绩拐点显现。当前公司在手现金充沛，24年分红率提升至76%，高分红属性突出。该行指，随着政策标准趋严，中小品牌出清推动行业集中度提升，我国婴配粉CR5从2015年35%提升到2024年66%。2019年起飞鹤超越雀巢成为我国婴配粉龙头，2024年以17.5%的份额守擂婴配粉市场。2024年日本/美国婴配粉龙头市占率分别为39%/40%，对标海外，公司市占率仍有提升空间。该行续指，2022年以来持续加码渠道管控，当前渠道库存良性，星飞帆卓字系列放量推动收入增长和毛利率优化，未来随着星飞帆系列持续推新，超高端产品潜力可期。该行表示，公司是国内婴配粉龙头，25年行业需求有望边际改善，星飞帆系列成长势能强劲，预计25-27年公司收入分别为221.7/236.3/251.7亿元，同比+6.9%/+6.6%/+6.5%；预计25-27年公司归母净利润分别为38.7/43.0/47.3亿元，同比+8.4%/+11%/+10.2%，对应PE分别为13/11/10x，以24年分红率和归母净利润为基础计算，当前公司股息率5.6%，25-27年公司估值低于可比公司，低估值高股息，首次覆盖给予“买入”评级。
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