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（转自：研报虎）
核心观点
业绩高增速，盈利能力显著提升。2024年，公司实现营收3.15亿元(同比+28.7%)，归母净利润0.85亿元(同比+62.3%)，扣非归母0.78亿元(同比+69.2%)，毛利率为70.99%(同比-0.22pct)，净利率为27.41%(同比+5.32pct)。利润端显著提升主要系费用控制情况较好：24年公司销售费用率为12.12%(同比-0.8pct)，管理费用率为16.53%(同比-3.4pct)，研发费用率为13.59%(同比-4.4pct)。25Q1实现营收0.84亿元(同比+8.9%)，归母净利润0.24亿元(同比-1.0%)，扣非归母净利润0.23亿元(同比-0.7%)。
生物药驱动工业纯化起量，分析色谱增长稳健。分板块看，24年工业纯化产品实现营收1.87亿元(同比+49.1%)，其中抗体药物产品收入0.66亿元(同比+168.9%)，胰岛素/多肽/GLP-1产品收入0.57亿元(同比-7.0%)，重组蛋白产品收入0.43亿元(同比+47.2%)，其他产品收入0.21亿元(同比+107.1%)，工业纯化收入增速较高主要系公司在抗体、胰岛素/多肽/GLP-1、重组蛋白等重点生物制药领域的临床和商业化项目增加。分析色谱产品实现营收1.24亿元(同比+7.8%)，其中色谱柱产品收入1.00亿元，分析级填料收入0.16亿元，增长较为稳健。
项目数量迅速增加，成长空间大。工业纯化板块已成为公司主要增长点，该板块增量主要来自项目数量增加以及项目进度向后推进。2024年，公司工业纯化板块新增209个医药项目，其中处于研发阶段159个、临床I期阶段11个、临床II期阶段7个、临床III期阶段11个、商业化生产阶段21个，后期临床阶段和商业化阶段项目数量迅速增加。此外，公司正在规划建设扬州二期工程，建成后合计实现年产22.5万升生物大分子层析介质的产能，为业务拓展奠定坚实基础。
盈利预测与投资建议
根据24年报，我们上调营收预测并下调毛利率预测，预测公司2025-2027年每股收益分别为0.25、0.35和0.53元(原25-26年预测为0.27/0.32元)。根据可比公司2026年平均估值，给予公司2026年51倍市盈率，对应目标价17.85元，维持“增持”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险；产能释放低于预期风险；业绩增长不及预期风险。