智通财经APP获悉，聚焦于合并套利策略的对冲基金们今年最大的赌注策略将在未来几天迎来关键考验：一家私人仲裁小组即将开始审理美国油气巨头埃克森美孚(XOM.US)针对雪佛龙(CVX.US)以530亿美元收购油气生产商赫斯公司(HES.US)所面临的艰难挑战。

据了解，这场堪称两大美国油气巨头的“世纪斗争”围绕埃克森声称对赫斯所持圭亚那近海富油区块——Stabroek油田区块的股权优先购买权。自2023年宣布收购交易以来，该争端一直是雪佛龙收购赫斯交易面临的最大障碍。如今，在一年多的互诉与索赔之后，事件似乎正接近终点。

套利型对冲基金们对听证会结果抱有很大的希望，他们已经买入了价值约100亿美元的赫斯股票，许多对冲基金坚持在听证会前长期持有多头头寸，押注该并购交易最终将正式完成。

当前多方争议的焦点是埃克森以及赫斯之间签订的一项私人性质的合同，该合同管理着圭亚那大型油气田项目。它包含“优先购买权”条款，这意味着如果一方想要出售其股份，它必须首先将其提供给其他的项目重要参与势力。圭亚那油气资产乃雪佛龙收购赫斯的核心目的之一。

周一，国际商会(ICC)将在伦敦启动为期多日的闭门听证会，裁定埃克森是否拥有收购赫斯所持圭亚那Stabroek区块30%股权的优先收购权。该区块由埃克森运营并持有45%权益。赫斯和雪佛龙坚持认为，此案应排除优先权条款，因为交易结构是公司合并而非资产出售。仲裁结果预计将在听证结束后90天内公布。

雪佛龙成功收购赫斯之后，雪佛龙将获得赫斯公司的控股权和圭亚那大型油气田大约30%的股份，这笔交易将决定雪佛龙的未来。

“对雪佛龙来说，这一结果比对埃克森美孚更为重要。”来自Hedgeye Risk Management LLC 的董事总经理费尔南多·瓦莱(Fernando Valle)表示。“雪佛龙的油气资产组合存在缺口，若能纳入圭亚那油气资产无疑是本垒打。”

对于对冲基金来说同样利益攸关。据摩根士丹利特殊情形部门主管马修·米切尔(Matthew Mitchell)的统计，截至3月底，套利型对冲基金共买入价值约100亿美元赫斯股票，相当于其流通股的22%，使赫斯成为市场上持仓最集中的并购套利交易标的，超过第二热门标的 Kellanova 的两倍。彭博统计数据显示， Citadel Advisors LLC、HBK Investments LP、Pentwater Capital Management LP以及DE Shaw 等顶级对冲基金机构均位列赫斯前十大机构持股。

许多对冲基金在听证会前仍坚定赫斯持仓，押注并购交易将最终完成。潜在回报颇具吸引力：赫斯当前股价与雪佛龙全股票要约价值之间的差距约9美元，若此项并购交易在8月底前完成，年化收益率接近20%。不过，价差之大也表明风险不小。

“这是我们近年最大规模的套利仓位，之一因为价差极宽，而我们认为若雪佛龙在仲裁中败诉，将是极端负面情形，”Westchester Capital Management 联席首席投资官罗伊·贝伦(Roy Behren)表示。该公司管理着价值约23亿美元的并购套利基金，总计持有约210万股赫斯股票，按周四收盘价价值约2.7亿美元。

此次“世纪争端”案件焦点可能落在埃克森十多年前签署的 Stabroek 区块联合运营协议中的几个关键词上。雪佛龙与赫斯的首席执行官迈克·沃思(Mike Wirth)以及约翰·赫斯(John Hess)多次表示他们对合同解释充满信心，而埃克森则坚称自己将胜诉，坚称他们的合同将占据上风。

埃克森美孚CEO 达伦·伍兹(Darren Woods)去年12月曾表示：“这些文件是我们起草的，我们了解其意图，也熟悉其中的条款以及要求。”

美国两大油气巨头雪佛龙与赫斯之间的并购交易已获股东和美国联邦贸易委员会批准，若仲裁胜诉，雪佛龙计划尽快完成并购交易;若败诉，则将终止。

押注该交易的套利对冲基金交易员们(包括来自Westchester的贝伦)认为，交易的下行风险有限，因为他们多采用“做多赫斯、做空雪佛龙”的对冲策略。若交易流产，赫斯仍将保留其珍贵的圭亚那资产，支持其独立估值评估;与此同时，雪佛龙如果错失战略机会，空头头寸将实现巨额获利。

交易员们也在密切关注原油价格走势，去年油价大幅上涨时期曾大幅缓解赫斯的股价下行压力，但近月已回落，这一激增趋势已经逆转。