全球市场昨天出现了“黄金上涨，一切皆跌”的格局，这说明资金并未真正拥抱风险资产，市场在“贸易+财政”双重不确定下呈“半信半疑”状态。

首先，美元、美股、美债同步下跌——美元即将跌破100整数水平，10年期美债收益率即将突破4.5%警戒水平，市场传递出危险的信号。

其次，市场的转折时间是从北京时间21:00-22:00开始，美国投资者刚一开盘便展开抛售，更像是对穆迪下调美国评级的滞后反应（市场对美国主权信用风险的定价已经明显上扬）。

第三，虽然美国股市无忧，但更大的问题已经转移到美国国债市场。

昨天彭博社报道，香港强制性公积金可能会被迫抛售其持有的美国国债。根据香港法律框架异常严格的投资规定，强积金仅可在美国获得认可评级机构授予的AAA或同等评级时，方可将超过10%的资产投资于美国国债。换而言之，美国失去了AAA评级，已经不符合香港强积金的投资标准。长线上外资（尤其是中国）对美债的增持力度明显放缓，信用评级下调后被动卖压与主动避险并存。如果香港强积金等机构被动抛售，可能进一步放大短端利率和曲线走势的剧烈波动。

此外，市场对美国国债看空情绪加剧——交易员们纷纷押注10年期美债收益率将飙升至5%，这将是一个触发美股抛售的水平。周一芝加哥商品交易所的未平仓合约数据证实，高达1100万美元押注10年期收益率将升向5%。

昨晚，美联储官员也罕见承认了美国国债市场面临的风险。亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，国债市场波动可能增加不确定性。美联储公开表达对美债市场的担忧，并不只是“吓唬市场”，而是一种责任和沟通策略，让市场知道美联储在“想什么、担心什么”，从而避免政策转向时出现剧烈的市场错配。

现在市场正处于试探和重新定价阶段，密切关注美国国会对“特朗普税改法案”的进展，任何细节变动都可能瞬间引爆市场。

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