据Kitco周三报道，摩根大通资产管理公司的全球市场策略师侯赛因（Aaron Hussein）认为，黄金是多样化和可选性的绝佳来源，但其波动性大、缺乏收益率、即使作为通胀对冲工具也不稳定，这意味着投资者不应该把所有鸡蛋都放在黄金篮子里。

侯赛因说，最近黄金受到广泛关注并不奇怪，因为自2022年以来，黄金价格几乎翻了一番，这促使许多新投资者转向该贵金属。

他说：“有几个因素促成了这种新的需求。地缘政治风险加剧，包括中东紧张局势和俄乌局势，使人们对黄金这种避险资产重新产生兴趣。与此同时，美国日益增长的财政忧虑和对美元长期前景的猜测也火上浇油。新兴市场的各国央行纷纷采取应对措施，稳步增加黄金储备，为这一势头添砖加瓦。”

侯赛因说，在这种情况下，投资者正在重新审视黄金在其投资组合中的作用。“但在急于追逐涨势之前，不妨退一步，问一个更基本的问题：黄金的实际特性是什么，是否证明有理由进行更具战略性的配置？”

然后，他提出了投资者在进入黄金市场之前需要考虑的几个关键特征。

他说：“首先，黄金的长期表现在很大程度上取决于时机。在过去的三十五年里，无论是从绝对值还是从风险调整值来看，黄金都是表现最差的主要资产类别。它落后于股票、房地产和林地，回报率与债券相似，但波动性是债券的三倍。”

但如果将追溯的起始日期改改，黄金就会成为最佳投资品。侯赛因指出：“在过去的二十五年里，黄金是绝对表现最好的资产类别，超过了股票、债券以及房地产和林地等其他实物资产。”

第二个要考虑的因素是，黄金的波动性很大，同时也会长期停滞不前。他说：“这种变化的原因在于黄金本身的性质。它不产生收入或收益，因此其价值几乎完全由围绕通胀、宏观压力和法定货币可信度的情绪所驱动。”

侯赛因说，虽然这些叙事可能很强大，但它们也是“周期性的、不可预测的，而且容易发生逆转”，1980年之后的时期就表明了这一点。

他指出：“在触及通胀推动的高点后，黄金按实际价值计算下跌了20年，直到2025年2月才重新达到1980年的峰值（经通胀调整后）。按实际价值计算，这是长达45年的缩水。”

第三个考虑因素是，黄金作为通胀对冲工具并不总是正确的。侯赛因说：“黄金通常被视为对冲通胀的工具，而且在20世纪70年代表现良好。但在过去40年里，这种作用已经弱化了很多。平均而言，黄金与美国通胀负相关，而不是正的。 ”

但他补充说：“即使在2020-2022年通胀飙升期间，黄金价格也在下跌，使其成为这两年期间表现最差的主要资产类别之一。虽然黄金在特定制度下可以起到对冲通胀的作用，但它的作用远非可靠。”

需要考虑的第四个关键因素是，黄金不产生收益。侯赛因说：“这似乎显而易见，但在投资者现在可以从债券和核心实物资产中赚取4%-5%收益的环境下，持有黄金的机会成本是真实存在的。它不产生任何收入，而且与生产性资产不同，没有可随时间增长的基本现金流。任何回报完全取决于价格的变化，而价格的变化在很大程度上取决于情绪而非基本面。”

他补充说：“相比之下，核心实物资产在过去三十年里的回报率非常稳定，收入往往占总回报率的三分之二以上。这种稳定性不仅有助于降低投资组合的整体波动性，还能为投资者提供固定的收入来源。”

侯赛因承认，在当前的宏观经济和地缘政治环境下，黄金显然可以发挥作用。他说：“作为地缘政治冲击、去全球化和对法定货币信任度下降的对冲工具，适度配置黄金可以提供多样化和可选性。鉴于近期的涨势，许多投资者可能会后悔没有持有更多的黄金。”

“但黄金不是万能的，”他警告说。“它不稳定，没有收入，作为通胀对冲工具的记录也很不完善，而且经历了长期的停滞。其他核心实物资产，如基础设施、房地产和林地，也具有黄金的许多防御属性，同时还提供更大的稳定性和稳定的收入来源。”

出于这些原因，侯赛因认为，黄金不应被视为“尚方宝剑，而应被视为更广泛的实物资产战略中的多样化和可选性来源”。

他总结道：“黄金本身可能并不可靠，但如果与基础设施或房地产等可产生收入、波动性较低的资产搭配使用，就能在各种市场环境下强化投资组合。在这个不确定性加剧的世界，拥有一些黄金是有意义的。依靠黄金作为唯一的分散投资工具则不然。”