金吾财讯 | 华泰证券研报指，零跑汽车(09863)公布一季度业绩：25Q1实现营收100.2亿元（yoy+187.1%、qoq-25.6%），归母净利-1.3亿元（24Q1/24Q4分别为-10.1/+0.8亿）。Q1业绩超出该行预期（Q1前瞻中预计Q1亏损5-10亿），主要系Q1销量高增推动营收同比+187.1%，且Q1毛利率达14.9%再创新高。该行指，1）25年迎强势新车周期：B平台3款车型将在25年内密集投放，D平台车型有望12月亮相，C平台车型也将更新换代。2）渠道端提前布局下沉：截至25Q1已布局756家门店并覆盖279城，较24Q1新覆盖97城且单店店效提升50%，目标25年底再新增覆盖80城。3）海外市场拓展加速并加快本地化：25Q1出口7546台，4月出口6086台，截至25Q1海外已布局超500家网点，环比增加超100家网点；马来西亚工厂预计年底前启动本地组装，26年实现欧洲本地化制造。4）公司三电核心零部件自研自制并具备成本优势，与Stellantis及中国一汽的战略合作将逐渐贡献收入。该行维持前次预测，预计25-27年营收687/914/1167亿元，归母净利3.5/20.4/43.1亿元。可比公司25年iFind一致PS均值为1.3倍，考虑到公司25年迎强势新车周期+海外本地化生产布局快+战略合作伙伴圈扩大+智能化迭代提速，给予公司10%估值溢价，对应25年1.5倍PS目标(前值25年1.3倍PS)，对应目标价81.15港币(前值71.22港币)，维持“买入”评级。
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