作者 | Vinay Utham, CFA

编译 | 华尔街大事件

Palo Alto ( NASDAQ: PANW )第三季度业绩表现不俗，营收和利润均超出预期。具体而言，第三季度营收为 22.9 亿美元，同比增长 15.33%，超出分析师预期 899 万美元。非公认会计准则 (Non-GAAP) 摊薄后每股收益为 0.80 美元，同比增长 21.2%，超出分析师预期 0.03 美元。非公认会计准则 (Non-GAAP) 营业利润率为 27.4%。剩余履约义务 (RPO) 也表现强劲，同比增长 19%，达到 135 亿美元。

该公司还发布了强劲的第四季度和全年业绩指引。具体而言，预计2025财年营收将在91.7亿美元至91.9亿美元之间，中间值与分析师预期一致。2025财年非公认会计准则（Non-GAAP）稀释每股收益预计将在3.26美元至3.28美元之间，中间值比分析师预期高出0.04美元。2025财年RPO预计在152亿美元至153亿美元之间。

具体来说，第四季度营收预计在 24.9 亿美元至 25.1 亿美元之间，指引中值与预期一致。非 GAAP 稀释每股收益预计在 0.87 美元至 0.89 美元之间，指引中值略高于分析师预期 0.01 美元。

最后，管理层宣布他们将抓住机会进行股票回购，并且仍有 10 亿美元可供回购。

得益于人工智能网络安全领域的精明举措，150 亿美元的 ARR 目标仍有望实现Palo Alto近期发布的重要公告之一，在 2025 财年被反复提及，是公司到 2030 年实现年度经常性收入 [ARR]达到 150 亿美元的目标。公司押注于实现这一目标的催化剂之一是其下一代安全 [NGS] 产品，其中包括 Prisma Cloud 和 Cortex 等。

如果关注这一指标的进展，那么我们就应该有信心，该公司仍有望实现150亿美元的目标。虽然下一代产品平均经常性收入（NGS ARR）的同比增长并非直线上升，但从绝对值来看，NGS ARR每个季度都在稳步增长。第三季度是该指标首次突破50亿美元大关，而根据第四季度的业绩指引，距离60亿美元目标也并不遥远。

这一指标稳步增长的关键因素之一与人工智能革命息息相关。随着越来越多的公司在工作场所运用人工智能，人工智能网络安全变得更加重要。这种紧迫性促进了Palo Alto的增长，尤其是在市场对该公司人工智能驱动的安全运营平台XSIAM的需求不断增长的情况下。XSIAM的年度经常性收入（ARR）同比增长超过200%。XSIAM是公司整体ARR增长的主要催化剂。

为了满足对人工智能相关网络安全产品的强劲需求，该公司还宣布推出名为 Prisma AIRS 的“综合人工智能安全平台”。此外，该公司还宣布将收购 Protect AI。Protect AI 是网络安全应用领域的专家，尤其擅长人工智能和机器学习 (ML) 领域。鉴于该公司已是人工智能安全领域的领导者，并已与微软和 Databricks等公司建立合作伙伴关系，Palo Alto收购这家公司将有助于其以更快的速度推进平台化战略，尤其是在人工智能网络安全市场预计将在未来几年大幅增长的情况下。

关于公司的平台化战略，第三季度进一步证明，去年转向该战略的决策正在持续取得成效。平台化交易数量逐季稳步增长。公司的新一代测序产品在推动这一增长方面发挥了重要作用，而随着 PRISMA AIRS 的推出以及对 Protect AI 的收购，公司计划推出的 AI 网络安全平台将加速平台化战略的整体发展。

总体而言，投资者可能觉得Palo Alto本季度表现平平，财报发布后股价下跌也印证了这一点。但深入挖掘后，有足够证据表明，该公司仍在稳步实现其长期目标。无论外部环境多么艰难，鉴于人工智能革命的兴起，网络安全领域比以往任何时候都更加重要。凭借PRISMA AIRS和对Protect AI的收购，Palo Alto不仅为实现目标奠定了基础，也为长期保持该领域全球领先地位奠定了坚实基础。

如前所述，该公司目前预计 2025 财年摊薄后非 GAAP 每股收益将在 3.26 美元至 3.28 美元之间。该公司的业绩一直平均超出其预期上限 2.1%。分析师曾假设该公司的业绩将超出 2025 财年预期这么多，因此预计 2025 财年每股收益将达到 3.35 美元。这意味着第四季度摊薄后每股收益需要达到 0.96 美元，比市场普遍预期高出 0.09 美元。该公司此前曾以这个幅度超出市场普遍预期，因此这是一个合理的估计。新的假设高于之前估计的 3.22 美元（经拆分调整后）。

根据伦敦证券交易所集团数据（LSEG Data，原为路孚特Refinitiv）的数据，该公司目前的预期市盈率为51.1倍，低于其52.1倍的五年历史中值。根据LSEG数据，Palo Alto的长期平均每股收益增长率为13.56%。根据我预测的2025财年每股收益，每股收益增长率将达到18%，高于长期平均水平。因此，Palo Alto的市盈率应该高于其历史中值。

根据数据，Palo Alto目前的预期市盈率与增长率之比 (PEG) 为 2.70，高于行业中位数 (1.67) 及其五年平均值 (2.39)。下表显示了基于不同 PEG 比率的不同目标价。三种情景下的预期市盈率仍为 54.8 倍，2025 财年预测每股收益仍为 3.35 美元。

基于这三种情景，Palo Alto的平均目标价为 230 美元，这意味着较当前水平有约 27% 的上涨空间。数据显示，该公司的动量表现也相当不错，其整体和短期动量评级均为 B- 。综合来看，分析师将该股评级从“持有”上调至“买入” 。

虽然Palo Alto管理层在财报电话会议上向投资者保证公司本身不受任何关税影响，但其客户却并非如此。此外，公司未能实现季度业绩最大化的原因之一是其客户在4月份遭遇了与关税相关的业务中断。与关税相关的不确定性不会消失，如果业务中断持续或恶化，公司将通过其客户受到间接影响。这将再次阻碍公司发挥最大潜力，从而影响我的看涨预测。

投资者应该考虑的另一个风险因素是，收购 Protect AI 是否能取得预期成果。在财报电话会议上，首席执行官 Nikesh Arora 提到，此次收购的目的是通过整合 AI 运行时安全功能来增强其 AI 产品组合。Arora 先生还提到，此次收购加快了这一进程，为公司节省了大约“六个月的时间来构建”。如果协同效应未能实现，将对公司的 AI 产品产生负面影响，进而影响看涨判断。

Palo Alto本季度业绩表现不俗，营收和净利润均略有超出预期。然而，其新一代测序平均经常性收入 (NGS ARR) 表现突出，突破了 50 亿美元的大关。此外，公司还宣布推出综合人工智能网络安全平台 PRISMA AIRS，并计划收购人工智能网络安全领域的领导者 Protect AI。此次收购以及新产品的推出，将助力公司进一步发展其稳固的平台化战略。同时，公司也为实现 2030 年 ARR 达到 150 亿美元的长期目标奠定了坚实的基础。

从估值角度来看，该股较当前水平仍有相当大的上涨空间。因此，将该股评级从“持有”上调至“买入”。

即使外部环境依然充满挑战，人工智能革命仍在持续推进。因此，网络安全的重要性日益凸显。从第三季度的举措来看，PANW 仍处于有利地位，有望抓住这一趋势。

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