据斗鱼5月20日发布的第一季度财报显示，公司报告期内的收入为9.47亿元，毛利润为1.14亿元，同比增长4.1%，环比增长62.6%，毛利率为12%，同比提升1.5个百分点，环比提升5.9个百分点，且调整后净亏损为2090万元，同比大幅缩窄75.6%。

毛利双增以及亏损的大幅收窄，说明斗鱼报告期内的盈利能力得到大幅改善。而作为新增长曲线的创新业务、广告及其他收入的高速增长则意味着斗鱼的多元商业化体系的持续向好。报告期内，斗鱼创新业务、广告及其他收入为3.83亿元，同比增长60.2%，占公司总收入的比例已突破四成，斗鱼平台多元商业化的潜力持续凸显。

新增长曲线收入占比的不断提升意味着斗鱼已突破了传统游戏直播的商业模式，再叠加公司盈利能力的大幅提升，这标志着斗鱼在对业务结构持续深化调整后，已于新的一年步入高质量增长的新阶段，斗鱼将向市场展现其成长“新范式”。

聚焦业务多元化和效率改善，带动盈利能力大幅提升

当前的游戏直播行业，面临着行业调整与企业内部发展的双重挑战。就行业而言，由于互联网流量红利的见顶以及短视频平台的强势崛起，游戏直播行业竞争持续加剧，用户留存受到了影响。

同时，由于宏观经济的低迷，用户削减了在娱乐消费方面的开支，这使得游戏直播平台变现难度加大。正是在上述多个因素的综合作用下，游戏直播行业进入了持续的调整阶段。

而就企业而言，行业的持续调整带来了明显的经营压力，平台扩张难度不断加大，在此阶段内，企业转向注重盈利与生态协同创造新增量的高质量发展模式便成为必然，通过持续提升平台内在价值及市场竞争力，方可为行业回暖时企业的加速扩张奠定坚实基础。

正是基于对行业发展趋势的深入洞察，斗鱼报告期内持续聚焦收入多元化和业务效率的改善，优化传统业务的成本结构，从而实现了盈利能力的大幅提升。

在多元化方面，斗鱼充分发挥生态协同优势，其与主流游戏厂商的合作持续加深，公司不断更新营销活动玩法，为用户提供斗鱼特色的道具售卖服务以提升游戏体验，从而增强了用户的消费意愿。

1月份时，斗鱼携手《和平精英》开启和平小店，通过玩家投票决定小店上架道具品类。通过与游戏的深度绑定，有效提高了道具的转化效率。在春节期间，斗鱼开启了英雄联盟蛇年限定福利专场，并配套直播内容，充分发挥平台主播、赛事资源以优化厂商合作模式促进道具销售。

同时，斗鱼利用平台PGC节目为载体探索道具售卖，《斗鱼和平精英冒险之旅》邀请跨分区主播前往长白山开展“户外娱乐+游戏直播”，分区新增观看UV达到非活动日的两倍。

除游戏道具售卖之外，斗鱼报告期内的独立语音社交服务商业化进展顺利。相关服务在春节期间推出了一系列营销活动，并附之高效的流量分发，这有效提升了用户参与度和付费转化率。

报告期内，斗鱼语音社交服务的平均月度活跃用户数量为49.84万，月度平均付费用户8.29万，这带动语音社交服务于报告期内录得2.9亿元的收入，从而推动创新业务、广告及其他收入大增60.2%至3.83亿元。

显然，创新业务的持续强势已成为斗鱼多元化增长的新动力。而基于平台生态协同的多元化业务，不仅可持续挖掘平台的内在商业化价值，亦能依托协同效应改善平台的盈利水平，再加上斗鱼对传统直播业务内容成本的有效控制，公司盈利能力改善的效果便更加明显。

报告期内，斗鱼在上一季度的基础上，延续优化版权采买策略和主播薪酬体系的运营策略，实现了资源的高效配置，这使得成本收入下降10.4%，从而带动公司毛利率同比提升1.5个百分点，环比提升5.9个百分点。

同时，斗鱼在内容运营、活动运营方面更加精细化，这有效提升了公司的运营效率。报告期内，斗鱼的总运营费用约为1.4亿元，同比下降49.28%。正是得益于毛利率的提升以及总运营费用的大幅降低，斗鱼报告期内调整后净亏损大幅缩窄75.6%至2090万元。

持续打造特色游戏生态，不断夯实内容竞争壁垒

若进一步剖析斗鱼的整个生态体系能发现，其之所以能在行业持续调整期实现盈利能力的大幅提升，以及在业务多元化方面取得显著进展，这主要得益于其打造了特色的游戏生态内容。

这背后的逻辑在于，斗鱼的游戏生态内容并非单独依靠大规模购买官方赛事版权，其充分发挥平台深厚主播资源和优质内容等优势，不断深化与游戏厂商的合作，其在引入官方赛事的同时，亦大力发展自制赛事并开展跨平台合作，从而形成了斗鱼特色的“官方赛事+自制赛事+跨平台合作”的赛事生态。

正是基于游戏内容的多元化以及斗鱼在自制赛事方面的强大实力，其在版权采买策略方面便有了较大的腾挪空间，这也是报告期内斗鱼通过优化版权采买策略降低了收入成本的关键原因。

与此同时，“官方赛事+自制赛事+跨平台合作”的特色游戏生态内容的打造事实上是斗鱼以差异化的内容壁垒强化了对深度游戏用户的粘性，这为公司挖掘用户付费潜力以及实现多元化商业变现奠定坚实基础。

报告期内，斗鱼持续打造斗鱼特色的平台赛事生态，不断夯实生态竞争壁垒，以优质内容提升平台的竞争力和市场地位。在官方赛事方面，斗鱼转播官方大型赛事活动近40场，包括王者荣耀KPL春季赛、穿越火线CFPL春季赛、无畏契约曼谷大师赛、CS2 Blast春季赛和里斯本公开赛等。

在自制电竞赛事方面，斗鱼报告期内推出了20余场，外加10场娱乐节目，相当于一季度内每三天便有一场自制赛事或娱乐节目，重点包括了Dota2的主播冠名和品牌合作赛事、英雄联盟时光杯S2、以及结合游戏会员活动和官方赛事冠名推出的和平精英PGC节目。

值得注意的是，在英雄联盟时光杯S2赛事期间，观时涨幅增长了134%，日均赛事回流也实现了255%的大幅提升，这得益于斗鱼通过创新的赛制和丰富的互动内容，将竞技性与娱乐性相结合。

同时，围绕自制内容，斗鱼也呈现了一系列跨平台赛事，通过联动行业资源最大化内容优势，有效提升成本效率，如《英雄联盟手游》的点子杯、《王者荣耀》的重生之我在峡谷真牛杯等，通过赛事内容的多元矩阵，不断刷新符合核心游戏用户喜好的观赛体验。

得益于特色游戏生态内容的持续打造，深度游戏用户对斗鱼平台仍有较高的粘性，这让斗鱼稳住了传统直播业务的基本盘。报告期内，斗鱼的平均移动端MAU为4140万，平均付费用户数为290万，ARPPU为216元，这也从侧面说明，斗鱼持续推进的“以游戏为核心的多元化内容生态平台”所形成的差异化竞争力在面对行业调整时有显著优势。

总结

通过对斗鱼财报的剖析能看出，具有差异化竞争力的特色游戏生态内容的打造，对于其稳定传统业务并以创新业务的快速发展推动业务多元化起到了重要作用，且这亦为公司盈利能力的优化奠定了坚实基础。

更为关键的是，斗鱼的此份财报向市场传递出了一个新信号，即凭借公司的差异化内容生态壁垒，其通过业务多元化以及降本提效策略让未来业绩扭亏为盈具备了可行性，斗鱼平台内在价值有望随之不断提升。此份财报便是斗鱼2025年走向高质量发展的新起点，斗鱼有望以新的姿态穿越行业调整期。

可以预见，斗鱼财报所反映的其内在价值的变化预期将逐渐在资本市场中得到体现，这有望带动斗鱼迎来价值重估，毕竟斗鱼当前的PB估值仅0.35倍，即市值不到公司净资产的四成，其真实价值处于被显著低估的状态。一旦资本市场对斗鱼价值重估形成共识，届时其股价或有望开启新一轮主升。