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（转自：研报虎）

　　2024年及2025Q1工程机械行业营收稳健增长，利润增速高于营收增速

　　为分析工程机械行业整体2024年及2025Q1业绩表现，我们选取三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份等18家工程机械主机厂商及恒立液压、艾迪精密等9家工程机械零部件厂商作为行业样本。

　　2024年我国工程机械行业上市公司整体实现营收3551.2亿元，同比增长3.5%；其中整机环节实现营收3385.1亿元，同比增长3.2%；零部件环节实现营收166.0亿元，同比增长10.4%。2025Q1我国工程机械行业上市公司整体实现营收961.3亿元，同比增长10.4%；其中整机环节实现营收915.5亿元，同比增长10.3%；零部件环节实现营收45.8亿元，同比增长14.2%。

　　2024年我国工程机械行业上市公司整体实现归母净利润297.7亿元，同比增长16.9%；其中整机环节实现归母净利润265.5亿元，同比增长18.9%；零部件环节实现归母净利润32.2亿元，同比增长3.0%。2025Q1我国工程机械行业上市公司整体实现归母净利润97.2亿元，同比增长30.2%；其中整机环节实现归母净利润88.8亿元，同比增长33.0%；零部件环节实现归母净利润8.4亿元，同比增长6.2%。

降本增效及产品结构优化持续见效，工程机械行业盈利能力持续回暖

　　2024年我国工程机械行业上市公司整体毛利率为25.5%，同比上升0.3个百分点；其中整机环节毛利率为25.0%，同比上升0.3个百分点；零部件环节毛利率为35.7%，同比基本持平。2025Q1我国工程机械行业上市公司整体毛利率为25.1%，同比下降0.4个百分点；其中整机环节毛利率为24.7%，同比下降0.3个百分点；零部件环节毛利率为31.9%，同比下降2.6个百分点。

　　2024年我国工程机械行业上市公司整体净利率为8.7%，同比上升1.1个百分点；其中整机环节净利率为8.1%，同比上升1.2个百分点；零部件环节净利率为19.7%，同比下降1.2个百分点。2025Q1我国工程机械行业上市公司整体净利率为10.3%，同比上升1.5个百分点；其中整机环节净利率为9.9%，同比上升1.6个百分点；零部件环节净利率为18.8%，同比下降1.2个百分点。

2025年1-4月国内工程机械销量持续增长，短期具备良好催化剂

　　2025年1-4月我国挖掘机（含出口）销量83514台，同比增长21.4%；其中内销49109台，同比增长31.9%。单月来看，2025年4月我国挖掘机（含出口）销量22142台，同比增长17.6%；其中内销12547台，同比增长16.4%。从销量端看，国内工程机械行业呈现出持续回暖的趋势。

　　从增长源来看，我们看好工程机械更新换代的持续增长对工程机械的销量拉动。挖掘机等工程机械销量上一轮周期从15年底部快速增长，到21年初见顶，考虑到工程机械使用寿命通常为8-10年，我们测算国内工程机械25年及后续几年存在复合30%左右的替换量增长，形成近期销售数据显著增长的一个来源。此外，工程机械二手机大量出口海外发展中国家，客观上拉低了国内工程机械保有量，也是拉动新机销量的一个原因。

两会政策支持力度较大，工程机械中期需求持续复苏有保障

　　资金方面，2025年政府工作报告中提出今年拟发行超长期特别国债1.3万亿元，比上年增加3000亿元；加快实施一批重点项目，推动“十四五”规划重大工程顺利收官；拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，同比增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府债务等。报告提出要加大财政政策逆周期调节力度，尤其是特别国债、专项债券增发以及政府“化债”，有望对基建投资起到拉动效果，进而带动下游设备需求。

　　结构方面，2025年政府工作报告提出要深入实施新型城镇化战略，持续推进城市更新和城镇老旧小区改造，加快健全城市防洪排涝体系，以及燃气、给排水、热力、地下管廊等建设；发展数字化、智能化基础设施，完善无障碍适老化配套设施。报告表明，政府将继续加强城市基础设施建设投入，推动新型城镇化发展；尤其是在地下工程、市政建设、水利工程等领域，对工程机械的需求将持续增长。

　　2025年1-4月国内工程机械出口销量持续增长，工程机械出海仍大有可为2025年1-4月挖掘机出口销量34405台，同比增长9.0%。单月来看，2025年4月挖掘机出口销量9595台，同比增长19.3%。2025年，我国工程机械出口面临着俄乌形势变化，东南亚、非洲、中东市场基建与矿山机械需求提升，欧美高端市场渗透率提升等机遇与挑战，同时也面临着中美关税不确定性风险。随着我国工程机械龙头纷纷加大海外布局力度，我国工程机械出口有望维持增长趋势。

2025年1-4月电动装载机销量大幅提升，工程机械电动化有望加速

　　2025年1-4月电动装载机销量8139台，同比增长254.8%；电动化率达到了19.3%，同比提升了14.3个百分点。单月来看，2025年4月电动装载机销量2924台，同比增长211.1%；电动化率达到了25.1%，同比提升了15.5个百分点。2025年政府工作报告中提出，要加快经济社会发展全面绿色转型，推动重点行业节能降碳改造，推进新能源开发利用；统筹产业结构调整，推进绿色低碳发展。我们认为绿色化、电动化是工程机械行业未来的重点发展方向之一，国内厂商借电动化东风不断超车，工程机械电动化进程有望加速推进，带来主机厂营收利润的进一步提升。

　　投资建议：近期工程机械行业销量维持增长趋势，行业短期具备良好催化剂；两会政策对工程机械行业支持力度较大，行业中期需求持续复苏有保障；同时随着工程机械行业国际化、电动化进程不断推进，工程机械龙头企业有望量利齐升。

　　我们看好行业后续长期表现，推荐三一重工、中联重科（A/H）、徐工机械、柳工、山推股份等主机厂商，以及恒立液压等零部件厂商。

　　风险分析：基建投资力度不及预期，工程机械海外出口不及预期，行业价格竞争加剧，中美关税不确定性风险

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