金吾财讯 | 国泰海通发研报指，第四范式(06682)Q1业绩超预期，已经进入高速增长轨道。2025Q1，公司营收10.77亿元，同比+30.1%；毛利润4.44亿元，同比+30.1%；毛利率41.2%标杆用户数达59个，标杆用户平均营收1167万元，同比+31.3%。该行认为，公司在宏观环境承压的背景下，2025Q1营收取得超越2024年全年(25.1%)的增速，而且毛利率仍然维持了稳定(2024年全年为42.7%)，标杆用户平均营收2025Q1单季度即实现了2024年全年(1900万元+)的60%+，公司目前已经进入了高速增长轨道Agent助力下，先知AI平台业务表现突出。2025Q1，公司核心业务先知AI平台营收8.05亿元，同比+60.5%；SHIFT智能解决方案业务营收2.12亿元，同比-14.9%；式说AIGS服务业务营收为0.6亿元，同比-22.0%。2025Q1，公司先知AI平台推出AI Agent全流程开发平台，覆盖AI Agent开发全生命周期。目前，公司企业级Agent已在金融、航空、汽车、医疗、教育等超过14个行业落地。该行表示，公司正致力于以“Agent+世界模型”的技术理念去赋能更多的产业，公司目前已经升级为范式集团，成立了新的消费电子板块Phancy——以端侧AI Agent软硬一体解决方案赋能终端设备，以智能体模组在端侧提供AI Agent能力。2025Q1，公司发布了多款开箱即用的用户级Agent解决方案，叠加原有的第四范式企业服务核心业务板块，该行认为，公司已经实现了2B+2C的双轮驱动，长期增长值得期待。该行续指，宏观承压下，25Q1营收增速实现逆势高速增长，Agent对公司业务加持已经凸显，全年转盈趋势确定的背景下，公司在2B+2C双轮驱动下长期增长可期。在Agent加持下，公司已经进入高速增长轨道标杆客户平均营收提升明显，再叠加未来2C业务对业绩的赋能，我们预测公司2025-2027年营收为68.84（+2.83）/88.63（+5.24）/112.76（+6.77）亿元；EPS为0.11（+0.01）/0.56（+0.01）/1.19（持平）元，考虑到公司在50亿+的营收体量下营收增速仍能逆势提升并参考营收体量同样较大的部分可比公司，给予公司估值2025年6倍PS，对应目标价为90.84港元（1港元=0.9208人民币）。维持“增持”评级。