数十家国内外知名投行券商近期密集发布联想集团(00992)看多研报，普遍看好其在AI PC与AI服务器领域的增长潜力，维持 “买入” 或 “增持” 评级。

花旗、高盛等机构指出，联想PC业务受益于AI PC渗透率提升与 Windows 10换机需求，服务器业务则凭借 AI 服务器布局和客户结构优化（如 CSP 占比提升）有望实现盈利转正，且全球产能布局灵活性增强了抗风险能力。

摩根士丹利、中金等强调，联想AI PC市场份额领先（中国区笔记本占比 16%、全球 Windows 市场第一），AI 服务器收入快速增长（年化 12 亿美元，2025 年订单或达 15-20 亿美元），ISG 部门连续两季度盈利。尽管面临关税成本与宏观经济挑战，机构均认为其估值具备优势（当前 PE 低于行业平均），目标价普遍设定在11.4-15港元区间，看好长期增长逻辑与全栈 AI 能力释放。

花旗：长期增长逻辑清晰

花旗发布报告指出，维持 “买入” 评级，目标价13.3港元，预计股价存在回调后的买入机会。

长期驱动因素包括：

（1）PC业务：AI PC渗透率提升、Windows 10终止支持（EOL）带来的商业换机需求，以及消费级市场逐步复苏。

（2）服务器业务：客户结构优化（如 CSP 占比提升）、AI 服务器和通用计算产品的盈利能力改善，长期看好AI基础设施和边缘计算的市场机会，联想凭借全栈产品布局和市场份额优势（PC 全球第一、服务器全球第七），有望受益于行业增长。

（3）运营能力：供应链灵活性、制造与物流效率提升，帮助应对宏观经济波动和地缘政治风险。

摩根士丹利：业绩比市场预期高7%

联想在AI领域的核心增长动力包括：AI PC：中国区AI PC笔记本出货量占比16%，全球（不含中国）Windows AI PC 市场份额第一，预计2025年全球AI PC渗透率达 30%。AI 服务器：4QF25 AI服务器收入占比5-10%（约 3.1 亿美元），年收入化12亿美元，2025年订单量有望达15-20亿美元，受益于中东（尤其是沙特）AI基础设施项目及与 Alat 的合作。

预计6月季度收入环比增长，营业利润和净利润显著回升。维持 “增持” 评级，目标价 11.40港元，基于AI PC / 服务器收入增长和 ISG盈利能力改善。

里昂：评级从持有上调至跑赢大市

联想集团4QFY25净利润表现超预期，主要得益于智能设备集团（IDG）和解决方案与服务集团（SSG）业务稳健。联想凭借联想凭借全球11国30 +工厂的灵活产能布局，可在数周内完成产能转移，预计比竞争对手更能适应关税冲击，评级从持有上调至跑赢大市。

摩根大通：AI PC 推广和 ISG 部门利润改善仍为亮点

摩根大通发布财报分析指出，联想AI PC推广和ISG部门利润改善为亮点，预计2026财年第一季度收入环比持平，管理层对AI PC和商用PC更换需求持较为乐观态度，同时ISG部门收入增长强劲且有望实现可持续盈亏平衡，维持 “增持” 评级。

第一上海证券：经营韧性彰显

主营业务均实现强劲的增长，PC业务保持领先，非PC领域加速发展。IDG业务全年收入510亿美元，同比增长13%，经营利润率7.2%，下半财年盈利能力仍达到历史高位且行业领先。全年PC收入同比增长11%，市场份额23.7%（IDC 数据）保持持续领先，AIPC渗透率持续提升；非PC业务持续增长，手机全年收入同比增长27%，创历史新高，持续稳占亚太和欧洲关键市场份额，高端机型带动了产品组合优化，摩托罗拉海外市场份额已突破6%,市场份额和均价稳步提升。AI驱动智能终端需求增长，公司有望持续收益于以PC为核心的多终端设备增长；ISG业务有望实现可持续的增长和盈利，SSG单季度业务收入22 亿元,同/环比分别增长18%/5%,连续16 个季度保持同比 增长,运营利润率22.7%保持稳定｡

建银国际：维持目标价15.00港元

建银国际维持联想集团目标价15.00港元及 “跑赢大市” 评级 ，看好其在 AI PC 和 AI 基础设施领域的潜力。

核心逻辑包括：

AI PC 与 AI 基础设施红利：联想作为全球PC龙头（市场份额 24.1%），将受益于 AI PC 升级需求；ISG 业务在液冷技术、云基础设施领域的布局契合 AI 算力投资趋势。

估值优势：当前股价对应 FY26F PE 10.5x，低于行业平均（PC 厂商平均 PE 15x），目标价 15.00 港元隐含 16x FY26F PE，具备上行空间。

业务结构优化：SSG高毛利服务占比提升至58%，IDG高端产品占比增加，长期盈利能力有望改善。

甬兴证券：首次覆盖 给予“买入”评级

核心观点如下：

首次覆盖，给予“买入”评级｡公司升级“日出东方”战略，以“混合式AI加速中国智能化转型”为新使命,通过硅基与碳基战队协同作战，构建全栈AI 能力，推动千行百业智能化转型｡预计公司2025-2027财年归母净利润分别为14.34 亿美元､16.56亿美元､19.78亿美 元,同比增速分别为42%､15%和19%,EPS 分别为0.12美元/股､0.13美元/股和0.16 美元/股,对应5月21号收盘价10.12 港元，PE分别为11.38倍､9.85倍和8.25倍｡

中金：维持跑赢行业评级

核心观点如下：

AI PC首年销量超目标，以超级智能体赋能终端产品｡4QFY25 公司IDG 收入同比增长13%至118.1 亿美元｡1)PC:根据IDC,1Q25 全球个人PC出货量同比增长4.9%,联想增速继续跑赢行业,销量同比增长10.8%,龙头优 势持续扩大,市占率为24.1%｡IDC预计2025 年PC 出货量有望同比增长 4%,其中AI PC 成为拉动需求的关键变量｡联想AI PC 销量超额完成FY2025 全年目标,在Windows AI PC 类别中位居全球第一,在4QFY25 中国笔记 本电脑总销量中市占率达到16%｡2)非PC:4QFY25 非个人电脑业务营收 占比达到49%｡其中,智能手机､平板出货量分别同比增长6%､18%,根 据IDC,1Q25 摩托罗拉在海外市场营收排名跻身四强｡此外,公司于Tech world 2025 大会发布“天禧”个人超级智能体,看好公司未来推出更多搭载个人超级智能体的丰富终端产品,IDG业务潜力有望进一步释放｡

ISG得益于AI基础设施需求高景气,2025财年公司AI 服务器业务落地并高速增长,海神液冷解决方案收入同比增长68%｡展望后市预期国内外智算及传统计算需求有望同步扩容，ISG板块有望依托云基础设施+企业基础设施双引擎,实现可持续盈利性高增长｡

开源证券：扣非利润稳健增长,静待下半年AI PC 加速渗透

预计FY2026财年公司三大业务线均有望实现双位数增长,公司产能调整有效弱化关税影响,结合下半年AI PC 加速渗透在即,上调FY2026-2027收入至801.1/928.7亿美元(前次为775.3/848.6 亿美元),新增FY2028财年收入预测1030.6亿美元,同比增长16.0%/15.9%/11.0%,当前股价对应PE 估值为9.5/7.7/6.4 倍,维持“买入”评级｡

展望2025年，联想亮点值得关注:(1)面对关税问题,公司灵活实现供应链协同,较快实现产能调整,预计后续关税影响将逐步减少;(2)随着英伟达在沙特落地AI订单,全球算力资源或部分向沙特转移,联想沙特厂区有望于2026年投产,届时有望受益;(3)联想已于近日启动针对AI PC 的“618 大促” 活动,补贴规模与覆盖客群进一步扩大,有望为下半年AI PC 加速渗透做好铺垫｡

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