金吾财讯 | 浦银国际发研报指，特海国际(09658)2025年利润率可能持续承压。为了增强员工满意度，从而更好地激励员工，公司在1Q25加强了对员工福利的投入。这导致1Q25的员工费用占收入的比例大幅上升1.4ppt至35.3%，其他费用占收入的比例大幅上升，核心经营利润率同比大幅下降2.8ppt。管理层表示加大员工福利的举措将在2025年后续几个季度维持，并强调公司短期将聚焦客户粘性以及翻台率的稳定，不会过于关注利润率的表现。这很可能会导致2025年全年的利润率持续承压。该行续指，开店空间依然较大，但释放速度较慢：公司1Q25新开4家门店(分布在日本、马来西亚、澳大利亚与菲律宾)，但也关闭了3家低效门店。公司目前已签约但尚未开始运营的门店数达到双位数。该行预计公司2025年新开门店数有望达到15家以上(预计一半在东南亚)，净开门店数有望达到10家(2024年净开7家)。该行依然相信公司在海外有巨大的拓店空间，但由于公司对于新开店的选址较为谨慎，同时海外拓店的周期较长，这将导致开店空间释放速度较慢。该行表示，特海国际1Q25净利润大幅低于预期，主要是由于公司短期员工费用率大幅上升，导致利润率同比下滑。尽管该行依然看好公司长期门店拓展的空间，但开店空间释放的速度慢于预期，因此公司短期的利润率以及股价大概率都将继续承压。基于当前较高的估值水平以及较弱的市场情绪，该行将公司港股与美股都下调至“持有”评级。基于13.0x2025EV/EBITDA(略高于海底捞的目标估值水平，该行维持特海港股目标价16.6港元，以及美股特海国际(HDL)目标价21.3美元不变。