金吾财讯 | 国泰海通发研报指，敏华控股(01999)FY2025实现营业收入169.03亿港元，同比-8.2%；归母净利润20.63亿港元，同比-10.4%。公司业绩下滑系：投资物业公允价值亏损7124万港元(FY2024为251万港元)，商誉减值拨备1.04亿港元(FY2024为0.12亿港元)，物业/厂房及设备减值拨备9642万港元(FY2024为0)，无形资产减值拨备1280万港元(FY2024为0)；若排除上市因素影响，FY2025归母净利润为23.50亿港元，同比+1.3%。该机构表示，中国市场业务积极应对压力，保持门店净新增的渠道扩张节奏，海外市场实现正增长。FY2025中国市场收入99.27亿港元，同比17.2%，主要是由于国内市场消费者信心的全面恢复仍需要时间，同时家居行业竞争加剧，产品售价压力增加。尽管面对着宏观市场的变化，公司仍保持积极优化销售渠道的战略，截至FY2025末门店数量达到7367家(不包括格调和苏宁门店)，同比净新增131家，尤其是下沉市场和一二线城市的性价比系列门店布局进一步加强。FY2025北美市场收入44.20亿港元，同比+3.2%；欧洲及其他海外市场(不含Home Group)收入14.69亿港元，同比+22.9%；Home Group收入7.77亿港元，同比+15.3%。该机构续指，公司业务受到市场环境影响，考虑当前行业经营趋势，该机构下调FY2026-FY2027年盈利预期，并新增FY2028年盈利预测，预计公司FY2026-FY2028年EPS为0.56/0.60/0.63港元(FY2026-FY2027年原0.72/0.76港元)，参考行业估值水平，考虑到公司国内业务仍保持门店扩张的趋势，盈利能力稳定，功能沙发品牌优势突出，给予公司FY2026年10xPE，下调目标价至5.64港元，维持“增持”评级。