一轮融资就搞定的IPO。

作者丨蒲凡

来源丨东四十条资本

威海“首富”陈学利拿下了他的第四家上市公司。

近日，山东威高血液净化制品股份有限公司（以下简称“威高血净”）正式在上海证券交易所主板挂牌，IPO发行价格为每股26.50元人民币，上市首日开盘价上涨88.64%报49.99元，市值一度突破200亿元，远高于上市递表时的目标估值。虽然上市后持续股价持续下挫，但市值仍然接近150亿元。

3年前，威高血净曾经申报过港股IPO，后于2023年底改道A股，当时IPO目标估值为135.1亿元，现在无疑算是超额完成了任务。根据招股书显示，威高血净已经成为了血液透析器材领域内当之无愧的龙头老大，无论统计整个国内血液透析器领域，还是细分到血液透析管路领域，市场份额均超过32%。

威高血净“系出名门”。在本次申报IPO之前，威高血净的母公司威高集团旗下已经拥有了两家上市公司和一家准上市公司，分别是从一次性输液器起步，逐步拓展到临床护理、创伤管理等领域的医疗机械研发商威高股份（香港上市）、国内最大的骨科植入物公司威高骨科（科创板上市）、医用高分子制品研发商爱琅医疗。

目前，威高股份、威高骨科目前市值分别约266亿港元、106亿人民币。值得一提，威高骨科2021年6月底登陆科创板时，最高市值一度曾超过400亿元，现在较高点可以说是“膝盖斩”了，希望威高血净不要复制“兄弟公司”的这个走法。除此之外，2018年，威高还通过旗下威海威高国际医疗投资控股有限公司收购了A股上市公司华东数控。

由此资本市场也有了“威高系”这一说法，实控人是陈学利。在2021年的“胡润百富榜”中，陈学利家族以150亿身价名列山东富豪榜第10名，是威海首富。而在由《山东商报》编制的“2024山东创富榜”中，陈学利家族的财富已经升至近330亿元，位列山东第5，威海第一。

这次威高血净成功登陆科创板，想必又可以为陈学利的身价增厚不少。不过更重要的是，医疗赛道经历的低迷期太久了，整个市场需要更多的好消息，更多的目光，更多的真金白银，把信心一点一点地拼回来。

一轮融资就搞定的IPO

虽然“血液净化”听上去很生僻，但实际上距离我们日常生活并不遥远。早在“十一五”期间，科技部就资助了一项涉及全国13个省市、自治区的全国性慢性肾脏病患病率横断面研究。该研究前后一共历时4年，从2007年1月开始到2010年10月结束，统计样本包括全国50550名18岁以上成年居民，最终在2012年在《柳叶刀》杂志中发表，题为《中国慢性肾病流行病学调查》。

这份调查尖锐地指出：中国成年人中慢性肾脏病（CKD）的患病率超过10%，总数高达1.2亿人，即平均每10人就有1名慢性肾脏病患者——但问题在于患者中的知晓率只有12.5%，这就造成了大量“一发现即重症”的现象。再结合美国肾脏病数据系统USRDS对终末期肾病ESRD的统计，即慢性肾病最后发展为终末期肾病的比例为1.5%，这组数据进一步意味着早在2014年，中国的ESRD患者就接近200万人。

庞大了ESRD患者带来了的治疗需求，而血液净化就是其中最常见的基础治疗方案，包括血液透析（HD）、腹膜透析（PD）、血液滤过（HF）、血液透析滤过（HDF）、连续性肾脏替代治疗（CRRT）、血浆置换（PE）、血浆吸附和血液灌流（HP）等。

庞大的治疗需求，则进一步带来了庞大的资源缺口：根据弗若斯特沙利文统计，2020 年中国接受透析治疗的ESRD患者数量为5.71每万人口——以当年度中国ESRD总患者数330.52万人为基数计算，2020年中国ESRD患者透析治疗率仅为24.40%。横向对比，覆盖率远远低于美国、日本、韩国、新加坡这些医疗资源发达的国家。

而这也正是威高血净之所以能够成长为百亿公司的关键原因，他们是国内最早的“血液透析器械制造商”之一，也是最早在“血液透析”领域里尝试进行“国产替代”的企业之一。早在2010年，威高集团就与在血液透析设备领域闻名于世的日本日机装株式会社共同出资设立了威高日机装(威海)透析机器有限公司，开始生产血液透析设备。

当时国内透析服务还没有正式纳入大病医保，也几乎没有“透析中心”的概念，90%透析服务都集中在公立医院中，包括卫生部医政司也刚刚发布公布《血液透析室建立与管理指南（征求意见稿）》，尝试加强对医疗机构血液透析室的规范化建设和管理——可以说很难称得上一条“独立赛道”，就连血液净化的全球顶级公司费森尤斯也在接受媒体采访中不得不承认：“中国市场去年营收占比还很小，从建立透析中心到投入运营非常复杂”。

同年，威高集团还拿到了山东省内的批准，在政策探索阶段获得了通过挂靠等方式建设第三方血透中心的试点机会。作为对比，直到6年后的2016年12月，国家卫计委才正式对外发布《血液透析中心基本标准（试行）》。

带着这样的先发优势发展到2023年，威高血净已经能够在招股书里骄傲地表示，他们的产品销售已覆盖全国31个省、直辖市和自治区，最终销往超过6000家医院、透析中心等医疗机构，其中有超过1000家为三级医院。除此而外，他们还拥有境内专利204项，其中发明专利29项。

具体到财务方面，威高血净很早就进入了不差钱阶段。根据招股书显示，威高血净在2020年、2021年、2022年和2023上半年的营业收入分别为26.4亿元、29.1亿元、34.3亿元和16.8亿元；归属于公司普通股股东的净利润分别为2.97亿元、2.60亿元、3.15亿元和2.29亿元。他们也仅在2022年3月完成了一轮外部融资，由华兴资本旗下新经济基金领投，其他股东包括信金资本、晨壹投资、阳光人寿、江西济民可信医药产业投资、弘晖基金等，整体规模为6.25亿元，投前估值108亿元，投后估值114.25亿元。

这也解释了为什么同样作为血液净化的国产替代头部品牌，重庆山外山血液净化技术股份有限公司（以下简称“山外山”）在2022年底科创板上市的时候，市值仅为39亿，远远低于威高血净的目标估值。

山外山的招股书显示，截止2022年山外山及其子公司具有已授权专利129项，其中境外专利2项，产品销往国内1000多家医院。这些关键数据都与威高血净有着明显的差距，也决定了他们在短时间内难以对威高血净产生足够的竞争压力——同样据山外山的招股书显示，2018年和2019年山外山的营业收入虽然持续增长但一直未实现盈利，这是因为，公司为了打破“业务规模偏小，尚未形成的规模效应”的现状，不得不在业务拓展、产品研发、连锁血液透析中心培育等方面持续投入。

分拆出来的百亿公司

2022年8月，威高血净曾经向港交所递交上市申请，拟在香港主板发行H股上市。等到申报A股上市的2023年底，港交所的上市申请已经失效。

在很多人看来，这场“无疾而终”暗示了很多信息，例如投资者们仍然对整个医疗板块缺乏信心，例如国产医疗器械领域仍然处在一种技术门槛相对较低、不得不需要内卷式竞争的状态。一个关键例是在2020年到2023年中这四年半统计周期里，威高血净的消费费用率始终维持在20%左右的水平——这被认为是经营压力大、缺乏明显竞争力的典型特征。

可以说，威高血净即将IPO的消息在当时不仅没有提振整个行业的信心，反而在一定程度上佐证了人们的“刻板印象”。

那么为什么威高血净的第一次IPO会无疾而终呢？在公开信息中，威高集团并没有做出回应，但并不意味着没有答案。这或许和威高集团的“预期”有关。

威高集团很早就涉足了资本市场，早在2004年威高股份就完成了IPO，威高集团也成为了山东省威海市的第一家上市企业。但在威高股份看来，他们的市值被资本市场长期低估：虽然上市之后他们的股价一度超过了22港元，但长期来基本都在8港元上下浮动，最低一度下探到4.144港元。而在整体价值长期被低估的情况下，分拆优质资产单独谋求上市就成为了一个非常具有吸引力的策略。

威高骨科、威高血净在2020年之后分别拆分启动独立IPO，以及威高血净避开恒生生物科技指数处于历史低位的2023年、决定转战A股，都可以看做是这个策略下的结果。而这个策略的存在，也意味着威高骨科、威高血净只是一个开始——至少在可以预见的一到两年内，“威高系上市公司”的阵容将大概率会继续扩充。

第一家潜在的IPO公司是威高介入。威高介入成立于2020年，产业链分工上看属于威高血净的上游，是一家血管介入器械耗材生产商，以生产和经营介入器械耗材为主，现有可吸收药物支架、腔静脉滤器系统、颅内电解脱弹簧圈等产品。威高血净曾经在招股书中透露，为了促进血液透析器、血液透析管路等耗材的销售，威高血净报告期内血液透析机等设备采取了保留所有权的“投放”方式。

2021年10月，威高介入完成了规模为十数亿人民币的A轮融资，也是威高集团旗下子公司首次完成面向市场化投资机构的股权融资。该轮融资同样由华兴资本主导——华兴资本担任独家财务顾问、华兴新经济基金参与投资——其他参与方包括信金资本、建银国际、海富长江成长基金、中国―比利时直接股权投资基金。

第二家潜在的IPO公司是爱琅医疗。爱琅医疗的前身是美国老牌医疗器械公司Argon Medical Devices，成立于1972年，与威高有着高度互补的产品线，主要研发产品包括穿刺活检产品、血管介入类产品和引流导管，主要服务于肿瘤科和心血管科的介入治疗，核心产品在美国市场占有率都位居前三。

2017年12月，威高集团以8.8亿美元（当时约合人民币56亿元）官宣并购爱琅医疗，并正式获得商务部备案核准。2020年9月，威高股份发布公告称，公司正考虑可能分拆其研发、制造、销售及分销放射学、血管学、心脏学及肿瘤学介入手术之一次性医疗器械业务并于认可证券交易所独立上市。与此同时，海外媒体也在同年报道称，威高股份可能考虑分拆其子公司爱琅上市，IPO首选地可能是香港，预期上市时估值20亿至30亿美元。

第三家是锦江电子。锦江电子主要赛道是心脏电生理领域。2022年8月，威高集团参与了锦江电子B轮融资，当时融资规模整体为7亿元，其他投资方还包括高瓴资本、信达鲲鹏、光华梧桐、元亨利贞。2022年6月12日，锦江电子曾经向科创板递交招股书，拟募集资金26.91亿元。

对比2020年到2023年那段日子，2025年的A股与港股的显然牛气了很多。可以想象，威高血净顺利上市、首日高开之后，这些潜在的上市计划一定会兑现的加快节奏。

不过投资人们能不能吃到威高集团的红利，就是未知数了。毕竟威高血净上市之后，算上威高股份、威高骨科、华东数控，这四家威高系上市公司的总市值已经接近600亿元。一个不差钱的大佬，会在什么时候开放投资窗口、会因为什么对外开放投资窗口，这显然可遇不可求。更何况威高集团甚至已经开始吃到“风险投资”的红利了。

2016年至今，威高集团先后发起过威海威高股权投资基金、威高健康产业基金、威高松源基金，从并购、CVC做到了风险投资。根据工商信息，这些基金重点关注创新医疗器械、生物医药、医疗服务及康复养老等相关标的，从非常潮的“灵巧手”到与他们产业高度关联的“内窥镜”都有涉及，上文提到的冲刺科创板的锦江电子正是威高集团涉足风险投资后的一个收获。

这样来看，或许吃不吃得到“威高系”红利并不重要——这样的产业巨头仍然对创投市场抱有热情，这或许就是最好的消息。

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