渣打银行G10外汇研究主管史蒂夫·英格兰德（Steve Englander）发出警告，美国资产正面临一场迫在眉睫的流动性危机，而2026年可能成为海外投资者决定是否继续为美国不断膨胀的债务买单的“临界点”。

过去十年间，美国对外债务激增，其财政赤字高度依赖国际资本流入。英格兰德指出，若海外投资者对美债和美元失去信心，市场将迅速感受到“失血”之痛。尽管今年10年期美债收益率波动下行15个基点，但美元指数在2025年已暴跌8%，释放出危险信号。

上周参议院通过的所谓“美丽大法案”未能缓解财政可持续性担忧，经济学家普遍认为该法案将加剧赤字而非解决问题。英格兰德警告，这可能导致美元和美债风险溢价上升——即使货币贬值理论上提升资产吸引力，国际投资者仍可能望而却步。

美国财政部长贝森特（Scott Bessent）面临严峻挑战：美国国内储蓄率持续低迷，使得海外投资者的信心成为维系债务链条的关键。英格兰德引用海明威的名言形容危机爆发模式：“逐渐累积，然后突然爆发”——美国或许能长期维持“温水煮青蛙”状态，但2026年可能迎来转折点。

通胀与汇率风险是海外投资者的核心顾虑。英格兰德强调，即便美联储放松货币政策，若风险溢价攀升吓退外资，长期美债收益率也可能不降反升。今年4月，利率上行未能如往常般支撑美元，进一步暴露国际资本的犹豫态度。

唯一延缓危机爆发的因素，竟是全球市场缺乏替代选项。英格兰德认为，国际投资者或选择观望：一方面等待对等关税冲突的演变，另一方面评估特朗普政府税改与放松监管政策在2025年的实际效果。

美元下行风险

渣打银行最新研报指出，若特朗普的政策加剧美国债务负担却未能提振经济，明年美元面临“重大” 下跌风险将显著上升。

英格兰德在报告中强调，不断扩大的财政赤字正消耗国民储蓄，同时增加对外国储蓄的依赖，导致经常账户赤字攀升。若特朗普政策无法刺激增长，加之外国投资者信心动摇，维持高额经常账户赤字将愈发困难。

“当经济或金融市场动摇时，外部负债累积越多，美元的下行风险就越大”，英格兰德警告称。若对等关税和税收政策未能推动增长，外国债权人将更担忧债务可持续性，“风险溢价很可能表现为利率上升或美元走弱”。

目前美元与美债已因特朗普激进的对等关税及其混乱实施而受挫。尽管特朗普展现出贸易政策谈判意愿，投资者已将焦点转向财政问题及其数万亿美元减税计划可能产生的新债务。渣打认为，在观察政策效果期间，外国投资者暂未全面抛售传统避险资产。

英格兰德预测，减税法案若通过或短期提振经济，但到2026或2027年中期刺激效应将消退，届时对增长与债务的长期影响将引发忧虑。他特别指出，若贸易政策持续反复无常，投资者将不愿增持美元头寸，可能引发美元剧烈波动，而中欧经济增长前景改善会进一步加剧抛压。

报告最后发出严峻预警：“如果债务路径不平缓，随着风险溢价推高公共与私人借贷成本，借款条件可能日益苛刻”。英格兰德强调，虽然美元计价债务使美国暂无违约风险，但“通过通胀风险实现的实质性违约可能成为重大威胁”。