香港金融市场

宏观形势：特朗普的税改议案5月22日通过众议院，该议案将兑现特朗普的诸多竞选承诺，但预计将加重美国政府的债务负担。本周首次申请失业救济人数略微下降至22.7万人，低于预期值23万人。欧元区综合PMI连续三个月下滑，表明未来增长仍步履艰难。中国内地4月经济数据喜忧参半。受居民消费乏力和美关税对全球经济影响，中国香港4月失业率小幅上行0.2个百分点至3.4%，其中建造、住宿和餐饮服务及金融业失业率上升较为明显。受益于人工智能相关的强劲需求和抢出口效应，中国台湾4月出口订单同比增速比上个月提升7.3个百分点至19.8%，远高于预期值9.5%。日本核心通胀4月小幅提升0.1个百分点至3.0%，符合预期。泰国经济2025年第一季度增长3.1%，抢出口和政府支出是泰国经济第一季度的主要增长动力，但私人消费和私人投资持续疲软。印度尼西亚央行周四如期降息25个基点至5.5%，这是自去年12月以来的首次降息。新加坡4月通胀增速略高于预期，但新加坡金管局和贸工部维持今年0.5%-1.5%的通胀预期不变。本周澳联储如期降息25bp至3.85%，并暗示未来继续放松货币政策。

金融市场：

货币市场方面，受香港金管局大规模干预影响，港元供给仍非常充裕，港元资金流动性连续三周宽松。本周隔夜HIBOR处于0.02%-0.04%，为2022年以来的最低位。港美资金利差继续负向走阔，其中1个月期限HIBOR与SOFR之差负向走阔70bp至-373bp。本周各期限离岸人民币资金流动性转松，1周期限CNH HIBOR下行11bp至1.5%。

外汇市场方面，本周泰铢升值幅度最大，主要受益于美元走弱、黄金价格反弹。受到前期香港金管局大规模干预影响，目前港元资金供应仍非常充裕，港元资金利率处于历史极低水平，套息交易活跃、资金流出港元市场导致本周USDHKD汇率持续反弹至目前的7.83附近，若该趋势持续，USDHKD汇率或进一步走高甚至触及7.85。本周离岸与在岸人民币汇差负向走阔至-170pips。

债券市场方面，本周港元债共计发行29只，发行金额换算成美元为125亿，其中香港金管局发行103亿美元外汇基金票据。本周点心债共计发行17只，发行金额换算成美元为10亿。本周离岸中国国债10Y收益率大幅下行11bp至1.83%。受美债收益率上行和流动性影响，港元政府债10Y收益率大幅上行20bp至3.25%。受港美资金利差持续负向走阔影响，经套保后的港美利差3Y收窄35bp至-29bp。

权益市场方面，本周港股一级市场表现活跃，宁德时代以356.6亿港元募资额成为2025年全球最大IPO。二级市场震荡(恒指微涨0.85%)，红利板块表现亮眼。短期来看，在估值修复完成、资金流入放缓、基本面支撑有限的背景下，预计港股将维持震荡格局。

下周关注：美国4月耐用品订单（5月27日），美联储会议纪要（5月29日），美国第一季度GDP第二预估（5月29日），美国4月PCE（5月30日），中国5月PMI（5月31日），美国5月ISM制造业PMI（6月2日）。

一、宏观形势回顾

欧美：特朗普的税改议案5月22日通过众议院，该议案将兑现特朗普的诸多竞选承诺，但预计将加重美国政府的债务负担。该法案包括将美国债务上限提高4万亿美元，目前将提交给共和党控制的参议院审议，预计最迟将于8月进行投票。从年初至今的趋势上看，美国首次申请失业救济人数和过去几年相仿，或表明美国经济仍有韧性，关税影响还未完全显现。本周首次申请失业救济人数略微下降至22.7万人，低于预期值23万人。在关税政策仍不明朗的情况下，企业仍维持现状，保持现有员工规模。欧元区综合PMI连续第三个月下滑，表明未来增长仍步履艰难。综合PMI下降0.9个点至49.5，低于预期值50.6。其中，关税的不确定性导致服务业是经济活动的主要拖累。而欧元区制造业PMI虽仍在收缩区间，但小幅升至49.4，或反映对等关税暂停期的抢出口效应。

中国：中国内地4月经济数据喜忧参半。一方面，4 月工业增加值当月同比增速回落至6.1%，高于预期值5.7%，关税影响之下呈现较强韧性。另一方面， 4 月社会消费品零售总额同比增长回落0.8个百分点至5.1%，不及预期值5.8%。以旧换新效用延续分化，家用电器、通讯器材等大幅增长，但汽车同比增速则较 3 月大幅回落至0.7%，或主要受降价因素影响。投资方面，4 月固定资产投资当月同比增速回落至3.6%。4月商品房销售退坡，房地产投资跌幅连续两月走扩，基建投资增速高位回落，制造业投资边际放缓，但高技术服务业投资保持高增。5月20日，中国人民银行下调1年期和5年期以上贷款市场报价利率（LPR）10个基点，分别至3.0%和3.5%，这是自2024年10月以来首次降息。受居民消费乏力和美关税对全球经济影响，中国香港4月失业率小幅上行0.2个百分点至3.4%，其中建造、住宿和餐饮服务及金融业失业率上升较为明显。受益于人工智能相关的强劲需求和抢出口效应，中国台湾4月出口订单同比增速比上个月提升7.3个百分点至19.8%，远高于预期值9.5%。

日韩：日本核心通胀4月小幅提升0.1个百分点至3.0%，符合预期。而整体通胀维持在3.6%，略高于预期值3.5%。企业在4月开始的新财年上调部分商品价格，劳动力成本上升、生鲜产品价格的上涨、能源补贴的取消也维持日本通胀仍在高位。

东南亚：泰国经济2025年第一季度同比增长3.1%，略低于前值3.3%，但高于预期值2.9%。经季节性调整后，季度环比增速小幅提升0.3个百分点至0.7%，高于预期值0.5%。抢出口和政府支出是泰国经济第一季度的主要增长动力，但私人消费和私人投资持续疲软。展望未来，泰国国家经济和社会发展委员会下调2025年经济增速1个百分点至1.3-2.3%，下调通胀预测0.5个百分点至0-1%，但全球贸易不确定性和高居民负债率仍是主要下行风险。抢出口效应推动马来西亚4月出口大增16.4%，高于预期值7.5%。其中4月对美出口激增45.6%。4月进口总额同比增长20%，远高于2.5%的预期。印度尼西亚央行周四如期降息25个基点至5.5%，这是自去年12月以来的首次降息。该央行预期今年印尼经济增速在4.6%-5.4%，基本和上次会议的预期一致。在美宣布对等关税前，印尼经济在2025年第一季度同比增速放缓。随着通胀降温，预计印尼央行未来持续降息以支持经济增长，但降息时机也取决于印尼盾的贬值压力。新加坡4月通胀增速略高于预期，但新加坡金管局和贸工部维持今年0.5%-1.5%的通胀预期不变。整体通胀同比增速稳定在0.9%，略高于预期值0.8%。核心通胀，剔除私人交通和住宿，同比增长0.7%，高于预期和前值0.5%。

澳新：本周澳联储如期降息25bp至3.85%，并暗示未来继续放松货币政策。随着对通胀的担忧逐渐减弱，该央行的政策重心转为支持经济。澳联储下调经济增长和通胀展望，并预计劳动力市场更加疲软，并暗示将进一步放松限制性利率政策以促进经济发展。

二、金融市场动态

2.1 货币市场

港元资金面：受香港金管局大规模干预影响，港元供给仍非常充裕，港元资金流动性连续三周宽松。本周隔夜HIBOR处于0.02%-0.04%，为2022年以来的最低位。1个月与3个月期限HIBOR分别大幅下行71bp、64bp至0.59%、1.55%，降幅较前一周扩大。受此影响，港美资金利差继续负向走阔，其中1个月期限HIBOR与SOFR之差负向走阔70bp至-373bp。

离岸人民币资金面：本周各期限离岸人民币资金流动性转松，1周期限CNH HIBOR下行11bp至1.5%。各期限离岸与在岸人民币资金利差收窄，其中1周期限CNH HIBOR与SHIBOR之差收窄9bp。本周香港金管局日间离岸人民币流动性使用率仍维持在较高位。

2.2 外汇市场

近期市场对美国财政状况的担忧重现，美元资产再次遭抛售，美国股债汇再度上演“三杀”，本周美元指数大幅下行2%至99附近。

受益于美元走弱，东南亚货币整体升值，其中泰铢升值幅度最大，主要受黄金价格反弹影响。而马来西亚林吉特则受益于“抢出口”效应而升值幅度次之。

受到前期香港金管局大规模干预影响，目前港元资金供应仍非常充裕，港元资金利率处于历史极低水平，套息交易活跃、资金流出港元市场导致本周USDHKD汇率持续反弹至目前的7.83附近，若该趋势持续，USDHKD汇率或进一步走高甚至触及7.85。本周USDHKD掉期曲线继续下移，其中远端下行幅度较大，本周12个月与1个月掉期点之差大幅负向走阔296pips，至-1007pips，处于2010年以来的最低位。

本周离岸与在岸人民币汇差负向走阔至-170pips。

2.3 债券市场

一级市场方面，本周港元债共计发行29只，发行金额换算成美元为125亿，其中香港金管局发行103亿美元外汇基金票据。本周点心债共计发行17只，发行金额换算为美元为10亿，较上周下降29%。

二级市场方面，受美国债务担忧加剧、美债拍卖惨淡影响，本周美债10Y收益率上行8bp至4.51%。在岸中国国债10Y收益率小幅上行4bp至1.72%，美中利差10Y小幅走阔4bp至279bp。离岸中国国债10Y收益率大幅下行11bp至1.83%。受美债收益率上行和流动性影响，港元政府债10Y收益率大幅上行20bp至3.25%。受港美资金利差持续负向走阔影响，经套保后的港美利差3Y收窄35bp至-29bp。

2.4 权益市场

一级市场方面，本周IPO市场融资规模激增，新股表现亮眼。本周一级市场募资总额达426亿港元，其中宁德时代以356.6亿港元的募资总额，成为迄今2025年全球最大IPO。 恒瑞医药，MIRXES-B首日表现强劲，分别上涨25.20%，28.76%。此外，企业赴港上市意愿持续升温，本周有5家公司递交上市申请，3家公司进入招股阶段。

二级市场方面，本周港股进入震荡行情(收涨0.85%), 市场风格明显转向防御，高股息板块表现突出。分行业来看，原材料上涨5.32%、能源上涨2.8%。估值方面，目前恒生指数5年PE(TTM)为10.54，基本修复到近10年历史均值水平，显示此轮估值修复行情已基本到位。资金流向方面，本周呈现外资持续流出而南向资金流入放缓的格局，南向资金本周增持高股息金融板块，资金态度趋于谨慎。

展望后市，基本面上，近期公布的4月经济数据喜忧参半，虽然整体来看经济增长仍有韧性，但动能较上一季度趋缓，港股的盈利预期或存在下修压力。情绪面上，市场情绪虽已修复至关税事件前水平，但缺乏进一步上行动能。综合来看，在估值修复完成、资金流入放缓、基本面支撑有限的背景下，预计短期港股将维持震荡格局。

文章来源：兴业研究公众号