金吾财讯 | 建银国际研报指，2025年前4个月，燃气运营商的零售燃气销量增长乏力，普遍在-1%至低个位数正增长区间，昆仑能源(00135)的增速可能处于这一区间的上端。由于向母公司出租加油站导致的车用燃气销量损失形成的基数效应，加上年初天气普遍偏暖，该机构预计公司2025年上半年的销量增速将慢于其8%的全年目标。随着销量基数回归正常以及新项目的增量贡献（预计潜在销量约10亿立方米），该机构预计2025年下半年销量增长将回升。综合考虑这些因素以及经济活动疲软的抑制作用，该机构预测昆仑能源2025年零售销量增长6%，高于多数实现低个位数增长的同行。该机构预测2025年美元边际利润稳定在每立方米0.47元人民币，这是基于以下因素：（1）销售结构变化的大部分影响已在2024年体现；（2）公司对气源的优化；（3）年内冗余成本的降低。该机构预计燃气销售部门的年利润将以高个位数增长。该机构认为，昆仑能源稳健的现金流前景、高于同行的燃气销量增速，以及2024-2027年9%的股息支付率复合年增长率，足以维持当前水平的股东回报。该机构预测2025-2027年自由现金流为67-90亿元人民币，足以覆盖昆仑能源29-35亿元的年度股息支付。该机构维持“跑赢大市”评级和基于现金流折现（DCF）的SOTP目标价8.70港元。
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