（转自：研报虎）
供需前景改善叠加地缘政治风险仍存，油价仍有底部支撑。需求方面，本周美欧谈判取得积极进展，特朗普推迟对欧盟关税的起征时间，且表示对欧盟加快贸易谈判进程感到鼓舞，贸易冲突缓和或有望提振原油需求。地缘政治方面，本周西方对俄制裁风险上升，欧盟正在讨论对俄罗斯实施新一轮制裁，包括针对俄石油的相关措施、降低俄石油和石油产品价格上限以及针对俄罗斯“影子舰队”船只的新限制措施，特朗普亦考虑本周对俄实施制裁，因其对俄罗斯总统普京持续攻击乌克兰及和平谈判进展缓慢感到不满，地缘政治风险仍为油价提供支撑。供给端，近期油价下行对美国页岩油增产前景造成较大影响，IEA预计25、26年美国原油供应量增幅分别为44万桶/日和18万桶/日，美国页岩油增产放缓有望部分抵消全球原油供给增长带来的冲击。
“三桶油”加强“增储上产”，油气产量有望稳步上行。“三桶油”响应国家“增储上产”号召，中国石油、中国石化、中国海油2025年油气当量产量计划分别增长1.6%、1.3%、5.9%，25Q1分别增长0.7%、1.7%、4.8%。（1）中国石油坚持高效勘探、效益开发，有序推进原油产能建设，把天然气业务作为战略性、成长性和价值性工程大力发展，2024年天然气产量占油气当量产量的54.4%，占全国天然气总产量的64.4%。（2）中国石化加强非常规油气技术攻关，25年3月胜利济阳页岩油国家级示范区油气勘探取得重大突破，探明地质储量达1.4亿多吨，技术可采储量达1135.99万吨。（3）中国海油在国内推动新油田上产和老油田稳产，2025年已有番禺10/11区块联合开发项目、东方29-1气田开发项目、渤中26-6油田开发项目（一期）等多项目投产。在海外，巴西Mero4项目于5月24日安全投产，项目投产后将使油田整体原油日产量提高到77万桶，中国海油拥有该项目油田产品分成合同9.65%权益。
中下游加快转型布局，新材料和清洁能源前景可期。中国石油、中国石化的炼化销售业务加快转型升级，在炼化领域，推动油转化、油转特，提高产品附加值，中国石油下属吉林石化公司乙烯、广西石化公司乙烯、独山子石化公司塔里木乙烷制乙烯二期、蓝海新材料公司高端聚烯烃等转型升级项目有序推进，中国石化全力推进石油焦定制化、绿色化、高端化分级分类销售，负极材料专用焦供应跃居国内龙头。在销售领域，中国石油、中国石化利用现有的加油站网络向“油气氢电服”综合能源供应商转型，截至2024年底，中国石油拥有充换电站3803座，中国石化拥有充换电站10285座，中国石化与宁德时代深度合作，今年将建设不少于500座换电站，未来以共同建设1万座换电站为目标，推动我国换电站新型基础设施建设。
投资建议：（1）持续看好低估值、高股息、业绩好的“三桶油”及油服板块。建议关注：中国石油、中国石化、中国海油、中海油服、海油工程、海油发展；（2）持续看好国产替代趋势下的材料企业，国产半导体材料、面板材料有望受益，建议关注：晶瑞电材、彤程新材、奥来德；（3）积极的货币及财政政策陆续出台，地产链及龙头公司有望率先受益，看好农药化肥及民营大炼化板块，建议关注：万华化学、华鲁恒升、华锦股份；（4）看好维生素及蛋氨酸板块，建议关注：安迪苏、浙江医药、新和成。
风险分析：原材料快速下跌和维持高位、下游需求不及预期风险