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　　来源：大地期货研究院

　　2025/05/30 热点评论：暴涨的PTA又跌回来了，后市如何演绎？

　　昨日PTA期货主力合约大涨，收于4814元/吨，涨幅3.04%，09合约持仓量大增12.6万手，成交量大增77.3万手。但夜盘PTA期货价格低开，今日早盘大幅跳水，一天之隔，盘面呈现冰火两重天的局面。美国关税事态变是导致PTA价格波动的主要因素，而PTA自身供需格局紧张，库存偏低也放大了价格弹性。在持续去库背景下，后市PTA价格和月差能否延续上涨趋势？

　　01、美国关税政策反复

　　美国当地时间5月28日，美国国际贸易法院阻止了美国总统特朗普在4月2日“解放日”宣布的关税政策生效，并裁定特朗普越权，对向美国出口多于进口的国家征收全面关税。这项裁决暂停了特朗普对中国征收的30%关税、对从墨西哥和加拿大进口的部分商品征收的25%关税，以及对大多数美国进口商品征收的10%的普遍关税。该项裁定在次日，也就是美国当地时间29日迎来逆转。美国联邦巡回上诉法院29日批准特朗普政府的请求，暂时搁置美国国际贸易法院此前做出的禁止执行特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》对多国加征关税措施的行政令的裁决。

　　美国关税政策对商品的影响主要体现为两个方面，一方面全球宏观经济增长预期影响较大，昨日商品普遍出现反弹，宏观属性较强的原油对此反应尤为明显，WTI期货主力价格最高涨至63美金，内盘SC主力2507合约也出现大涨，涨幅3.11%；其次，关税政策对具有贸易属性的商品影响更为显著，我国聚酯产业链对出口有依赖，因此关税政策的反复导致聚酯产业链上下游相关商品价格的暴涨暴跌。

　　02、PTA现实端仍偏紧

　　PTA装置2月下旬检修增加，3月到5月份PTA整体库存去化幅度高达130万吨，基本将去年下半年积累的库存消化完毕。PTA当前社会总库存目前已去化至往年同期水平，但从库存结构上看，仓单库存、聚酯厂家库相对往年处于中性偏高水平，而PTA工厂库存处于偏低水平。聚酯负荷开机较高，PTA厂家在这种库存分布结构中拥有更大的议价权，因此PTA基差一季度以来持续走强，二季度基差上涨速度明显加快，进而带动月差走强。但6月份之后基差和月差能否进一步走高，我们需要进一步分析。

　　03、往年基差大涨情况比较分析

　　wind，钢联，大地期货研究院

　　近五年来，PTA装置投产较多，产能偏过剩的情况下，PTA出现短缺的情况较少，只有在2022年的下半年、2023年的上半年以及今年二季度三个时段，基差和月差出现大幅飙升的情况。

　　我们来比较一下这几个时段的异同之处。2022年的下半年、2023年的上半年以及当前时段，PTA社会总库存总体处于较低位，这是三个时段的共性。不同点在于：（1）2022年下半检修损失量维持高位，供应存在持续收紧的预期，而下游聚酯工厂和在途在港库存维持低位，聚酯工厂议价能力较低，被动接受高基差。（2）2023年的上半年PTA检修损失量逐渐下行，供应量存在增加预期，在途在港库存开始累积，现货市场流通量较多，2023年5月中旬以后基差大幅回落。

　　后期PTA市场会走2022年下半年还是2023年上半年的剧本，关键在于PTA未来供应预期的变动，下游聚酯装置对高基差货的接受能力。

　　04、后市如何演绎

　　ccf，大地期货研究院

　　6月份之后，PTA集中检修接近尾声，未来一季度检修的量已经不算多，国内恒力、嘉兴石化、福海创、威联及台化的PTA装置仍在检修或有检修计划，其余装置有明确检修计划不多，因此 PTA开工率6月份将逐渐回升。另外有两套新装置虹港三期250万吨计划6月上旬投产，三房巷（海伦石化）320万吨计划7月投产，供应端存在较强的增量预期。

　　wind，大地期货研究院

　　下游聚酯端目前仍然面临原料成本高，关税扰动需求预期差、利润被持续压缩的尴尬局面，进而倒逼长丝大幅减产，考虑到6月份以后的高温天气，聚酯负荷难以长期保持高位。因此PTA市场后期面临的状况更像是2023年上半年的情况，供应有增加预期，特朗普关税政策延续之下，海外订单仍然面临不确定性，需求预期仍然较弱，聚酯端在利润持续转差的情况下，将开启一轮负反馈，进而倒逼上游利润再分配。由于聚酯自身原料库存相对健康，在途在港库存均为中性，不算低，对PTA高基差货源耐受度也将有限。

　　策略方面，原油在OPEC大幅增产的假设之下价格偏空对待，PTA上方空间有限，基差和月差先强而后弱，恐难以重复2022年下半年持续上涨的情形。PX相对PTA供需格局更强，PTA加工费将持续承压。

　　蒋硕朋

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　　许安静

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责任编辑：李铁民