文｜听潮Ti2024 许雯雯 

5月27日，快手公布了2025年一季度财报，整体来看中规中矩。

快手一季度收入增速环比回暖，重回双位数增长，但10.9%的同比增速比去年一季度的16.6%还是差了不少。利润端，快手一季度经调整利润净额为4.58亿元，同比略微增长，不过利润增速创下了过去几个季度新低，只有4.4%。

具体到营收结构，快手核心的三项业务，在线营销服务、直播及其他服务都有一定增长，对营收的贡献占比变化不大。不过营收占比超五成的在线营销服务收入，增速持续承压，一季度跌落到个位数，只有8%，且已经连续跌了5个季度。

财报发布后的电话会议上，分析师们更感兴趣的似乎只有可灵AI，问答环节大部分讨论都聚焦在AI上。

图/可灵AI官微

可灵AI是快手一季度为数不多的亮点。去年6月推出视频生成模型可灵并开始商业化以来，快手在AI上的进展反映在了业绩上——该季度可灵AI的收入超过了1.5亿元。

过去几年，快手在用户增长上日渐乏力，在基于平台流量变现的广告和电商这两条路径上，增长瓶颈已然显现，直播业务也少有惊喜。

这一基础上，找到新的增长曲线对快手而言更加迫切。创造了1.5亿元营收的可灵AI，虽然从营收贡献上来看还算毛毛雨，但已经是快手当下面临的最好机会了。

主业继续承压

2020年四季度以来，线上营销服务一直都是快手的第一大营收来源，对集团营收的贡献近几个季度维持在55%上下。

今年一季度，这部分业务为快手贡献了55.1%的营收，主要由外循环营销客户驱动——去年三季度以来，快手广告收入发生结构性变化，外循环营销服务对收入的贡献作用更突出了。

不过整体来看，快手广告业务的增长瓶颈越发明显了：过去五个季度，快手广告收入增速一直在降，今年一季度跌落到个位数，只有8%。

听潮TI制图

这部分收入增速的滑落，有客观原因，也有主观原因。

一方面，该季度的低速增长，一定程度上源于去年同期的高基数。

去年一季度，快手线上营销服务收入同比增长了27.4%，其中活跃营销客户数同比提升了近90%。而且当时电商业务和外循环营销服务的拉动效果都比较明显。

其中，内循环营销服务收入增速超过了电商GMV增速；外循环营销服务方面，当时短剧的爆火、元梦之星和蛋仔排队的大规模投放，也为快手贡献了不少广告增量。

另一方面，快手电商GMV增速的不断滑落、在短剧赛道面临的竞争压力，或是其广告收入增速下滑的又一个原因。

来看两个值得注意的信息：

第一，去年二季度以来，快手电商的GMV增速开始明显放缓，最近四个季度分别为15%、15.1%、14.4%、15.4%。

电商GMV增速放缓，一定程度上也会对内循环广告收入造成影响。这几个季度快手外循环广告开始扛大旗，也有这部分原因。

第二，外循环营销服务收入中，聚焦到行业来看，也有一定变化。

去年三、四季度，快手都着重强调了短剧营销消耗的高增速，都是300%，今年一季度快手不再强调这一点，只用一句“同比高速增长”带过，反而更强调了本地生活行业带来的营销消耗增长，同比增长了超过50%。

图/快手官网

2022年下半年将本地生活业务升级为与主站、商业化、电商、国际化业务平行的一级事业部以来，快手在本地生活赛道的布局速度开始加快。

不过从财报来看，或许从去年四季度开始，快手本地生活业务才真正有了起色。去年四季度的财务报告中，快手才开始将这块业务单独拿出来解读。

快手至今未公开其本地生活业务的具体GMV，但过去两个季度里，财报中都释放出了不错的增长信号：

去年四季度，GMV同比超翻倍增长；月均支付用户数同比增长52.4%；收入同比增长2.6倍；

今年一季度，新线城市贡献了超过65%的GMV增长；动销商家和动销商品数分别同比上涨了81%和71.3%；月均付费用户数同比提升了73.1%；收入同比增长2倍。

由此，快手强调本地生活行业给外循环营销服务带来新的营销消耗增长，就不难理解了。不过有限的广告收入增速拉动效果下，目前，快手本地生活业务的GMV、收入基数或许相对较低。

再聚焦到短剧，在市场早已是一片火海、尤其是红果短剧大杀四方的背景下，快手分到更多营销消耗预算的挑战，也在不断提升。

基于上述讨论，快手线上营销服务收入增速的滑落，其实也在一定程度上反映出了两点：

其一，从用户基本盘来看，快手流量见顶的形势在愈发严峻。

一季度，快手应用的日活跃用户同比增长了3.6%至4.08亿，日活用户数还创下了历史新高，月活跃用户同比增长了2.1%至7.12亿。但快手的这两项数据已经多个季度没有显著变化，4亿日活、7亿月活的用户盘基本稳定，用户增长几近停滞。

其二，从电商业务来看，竞争对手环伺的竞争环境下，快手电商的增长空间也在被持续压缩。

一个清楚的事实是，2021年快手GMV的同比增速为78.4%，2022-2023年增速有所滑落，但整体还能维持在30%上下，但从去年二季度至今，这个数字已经维持在了15%左右。

整体来看，对快手而言，尽管转轨AI的动作已经足够犀利、迅捷，但核心主业的增长挑战，中长期来看也会一直存在。

AI刷新预期

一季度财报发布后，基于可灵AI交出的亮眼表现，快手赚了不少市场信心。

比如高盛对快手的可灵给予了高度评价，认为其在AI视频生成领域的竞争力与谷歌不相上下，并且在海外用户中具有较高吸引力；交银国际也基于快手估值溢价，基于13倍2025年市盈率，维持其股价目标价64港元和买入评级。

财报电话会上，快手管理层也对AI给出了乐观预期。

快手CFO金秉提到，从2025年全年来看，AI战略包括可灵对集团的整体利润率的影响会在1到2个百分点的范围，不过“从中长期来看，我们相信AI能够成为公司的第二增长曲线之一，为公司贡献营收和利润，也为股东创造更多的价值。”

拉长时间线看，快手过往的业务探索中，短剧、外循环营销、本地生活，乃至海外业务，其实都有要成为新增长曲线的苗头。

但随着其加速向AI转轨，AI，显然成了快手视野里确定性更高、潜在增长空间更大的那条曲线。

可灵AI一季度开始贡献确定性商业化收入，只是其一。

图/可灵AI官网

更关键的在于，快手认为，从快手电商到线上营销再到短剧、本地生活，对快手现有业务的赋能，几乎是全方位的。

“未来，我们有信心通过AI潜力的持续释放，助力快手进一步提质增效，特别是为我们的线上营销和电商业务增长带来新增量。”程一笑如此说道。

这点正加速成为全行业共识。半个月前，腾讯在一季度财报也重点提及了AI对各业务的促进作用，称其AI能力已对效果广告与长青游戏等业务产生了实质性贡献。

回答分析师提问时，程一笑还详细列举了AI已经发挥作用的一些场景。比如一季度AIGC营销素材带来的日均消耗约为3000万人民币、AI自动生成的直播切片日均GMV超过了300%。

整体来看，可灵AI释放出的变现信号，叠加潜在的AI赋能旧业务驱动增长的乐观指引，快手当下正不断刷新外界印象，同时也在抬高市场预期。

快手自身也在继续强化AI决心、提升AI战略高度、加大投入力度，来匹配中长期的AI蓝图构想。

上个月末，快手正式成立了可灵AI事业部，成了与快手主站、商业化、电商、国际化、本地生活并列的一级业务部门；一季度财报中金秉也提到，快手接下来在AI相关的费用支出方面将有所增加，例如相关的研发人员成本，预计同比会有一定程度的增加，主要用户AI技术人才的吸引、保留和团队建设。

不过，快手的AI叙事里，不容忽视的两个不确定性因素在于：

第一，在AI视频生成赛道建立先发优势，并率先产生规模化收入后，可灵能不能在技术、市场、商业化维度持续保持领先。

快手有过前车之鉴。早些年它是最早做短视频、最早做直播电商的内容平台，但被抖音后来居上。

现在快手需要更加警惕。

可灵只用一年时间跑到第一梯队，核心驱动力是技术、是更早探索了商业模式，但在大模型能力跃迁速度越来越快、AI生成工具迭代越来越快的背景下，任何一家公司都无法保证技术持续领先。

比如谷歌5月20日发布的AI视频模型Veo 3，将AI视频生成率先带出了“默片时代”。

这也远不是AI生成视频的技术终局，AI生成视频仍有很大技术迭代空间。前段时间，昆仑万维董事长兼CEO方汉提到，AI生成变得“完全可用”，现阶段音频和图像已经达到了技术拐点，视频技术还未达到。

长远视角里，赛道比拼也不仅局限于技术层面，用户增长角逐同样会加速白热化。

抖音已经给快手带来压力。QuestMobile数据显示，今年3月，即梦月活用户达到了893万，月均使用次数32.1次，与DeepSeek持平，但同期可灵的月活用户数只有179.9万。

第二，快手寄希望与AI与现有业务的结合带来更大增长空间，但无论是电商还是广告，都是中国互联网世界里竞争最激烈、存量特征明显的模式。

快手加速向AI转轨，不会让竞争更温和，快手在加速，竞争对手也没闲着。