金吾财讯 | 国金证券研报指出，速腾聚创(02498)Q1亏损0.99亿元，同比减亏30.1%，经调整净亏损0.91亿元，同比减亏27.7%。1Q25综合毛利率23.5%，YoY+11.2pp，QoQ+1.4pp。公司Q1营收3.28亿元，YoY-9.2%，主要系ADAS大客户新老交替带来短期阵痛。公司一季度总计出货10.9万颗激光雷达，YoY-9.8%。其中ADAS9.7万颗，YoY-16.8%；Robotics1.2万颗，YoY+183.3%。该行指，Robotics 赛道加速放量驱动综合毛利率超预期改善。1）ADAS：Q1 营收 2.29 亿元，YoY-25.2%，占比 69.8%； 毛利率 15.1%，YoY+4.5pp，QoQ-1.2pp。2）Robotics：Q1 营收 0.73 亿元，YoY+87.0%，占比 22.4%；毛利率 52.1%， YoY+23.1pp，QoQ+7.8pp，主要系智能割草机、无人城配等赛道拉动 E1R、Airy 等高毛利产品出货。3）解决方案：Q1 营收 0.22 亿元，YoY+40.0%，毛利率 51.3%，同环比稳定， 主要系客户感知解决方案项目颗粒度增大。该行续指，展望Q2，伴随大客户BYD放量，公司4月ADAS出货量已重回增长轨道。向2H25展望，1）AC1及Papert2.0机器人增量零部件有望突破更多客户；2）多家头部主机厂具备开激光雷达二供的可能性；3）今年公司已发布2款EM平台产品切转镜路线，目前已取得5家OEM共计17款车型定点。该行表示，调整公司25~27年营业收入分别为25.2/36.8/50.0亿元，归母净利润分别为-2.56/0.03/3.53亿元。公司股票现价对应PS估值为6.0/4.1/3.1倍，维持“买入”评级。