美国国债在6月份开局不利，30年期美债收益率测试了5%的水平，原因是在评估美国经济健康状况的数据密集周开始之际，对特朗普关税政策的担忧重新浮出水面。

周一美债收益率因美国5月ISM制造业数据弱于预期并伴随着支付价格上涨而短暂回落后恢复攀升，基准收益率在整条曲线上高出4至7个基点。较长期限国债领跌，推动10年期美债收益率上涨逾6个基点，至4.47%附近的盘中高点，而30年期美债收益率则短暂探至5%以上。5年期和30年期美债收益率之差攀升至100个基点上下，上一次收盘超过这一水平是在2021年。

彭博指数显示，美国国债（尤其是期限较长的国债）在5月份出现了2025年以来的首次月度下跌，在对国家财政前景的持续担忧下，美国国债继续面临压力。

Mischler金融集团的董事总经理Tom di Galoma说：“人们普遍认为，在周五公布美国非农就业数据之前，曲线应该变陡，本周还将拍卖10年期和30年期美国国债。”

即使长端收益率已回到5%附近，并接近2007年的前周期峰值，大型债券投资者仍普遍持仓不足，并倾向于持有市场上五年期左右的短期债券。

贝莱德投资研究所在最新一期周报中表示：“我们最坚定的信念是继续减持长期美国国债。”在持续赤字和通胀胶着的情况下，该资产管理公司正在关注美国国会是否会通过一项预算法案，该法案可能会推高美国的赤字，“对外国投资者造成影响，并进一步推高期限溢价”。

包括Richard McGuire在内的荷兰合作银行策略师表示：“我们当然明白为什么避险曲线的长端不受青睐。”这反映出在特朗普宣布将钢铝关税从25%提高到50%以保护美国工人之后，他可能会进一步发动贸易攻击。

彭博策略师表示，美债买方罢工加上通胀前景，意味着自4月中旬以来被大量认购的陡峭化交易仍有持续的动力。

债券巨头远离30年期美债

“新债王”冈拉克（Jeffrey Gundlach）领导的双线资本（DoubleLine Capital）表示，在30年期美债问题上有两种方法可供选择：要么尽量回避，要么直接做空。该公司对美国不断膨胀的联邦预算缺口和日益沉重的债务负担保持警惕。

太平洋投资管理公司（Pimco）和TCW Group Inc.等一批投资公司也正在避开期限最长的美国国债，转向利率风险较小但仍能提供可观收益的期限较短的债券。

30年期美债在2025年的表现明显不佳。该期限国债的收益率有所上升，而2年期、5年期和10年期国债的收益率则有所下降。这种背离现象非常罕见——上一次出现全年背离还是在2001年，这凸显了长期债券所面临的压力，因为投资者要求额外补偿，才能向美国政府提供如此长时间的贷款。

溃败如此严重，以至于人们甚至开始猜测，美国财政部可能会缩减或停止最长年期国债的拍卖。

双线资本投资组合经理Bill Campbell说：“在我们可以直接做空的情况下，我们正押注收益率曲线陡峭化，这种押注预计长期限利率将相对于短期限利率上升。”

摩根大通资产管理公司的固定收益部门全球主管Bob Michele上周表示，现在的长债交易并不像华尔街一直认为的无风险资产，减少或取消拍卖的可能性是真实存在的。她说：“我现在不想站在压路机前面。我会让其他人来帮助稳定长端。我担心情况在好转之前会变得更糟。”

道明证券策略师在上周的一份报告中说，财政部可能会在8月份暗示减少长端拍卖。

财政部发言人表示，所有期限债券的拍卖需求都很旺盛，政府正在坚持其长期坚持的政策，即以“定期和可预测的方式”发债。在4月30日的一份声明中，财政部承诺“至少在未来几个季度内”保持长期国债以及其他期限国债的稳定拍卖规模。

自1月份上任以来，美国财政部长贝森特多次表示，相信在他的领导下，债券市场将会反弹，尤其是10年期美债基准收益率将会下降。他指出，他计划控制预算赤字（迄今为止该计划停滞不前）并促进经济增长，这些关键举措将使美国的债务负担更加可控，并刺激对国债的需求。他说，更多的需求可能来自于政府推动放松对银行购买国债的监管。

6月12日将进行下一次30年期美债拍卖，这将是一次关键的考验。

财政状况促使Pimco在去年年底主张谨慎对待30年期美债，并继续减持长期限国债。该债券巨头核心策略首席投资官Mohit Mittal表示，该公司转而青睐国债曲线的5年期和10年期区域，同时也在关注非美国债券。

展望未来，投资者表示，如果预算协议在2026年刺激经济增长和通胀，同时使美国的债务负担上升到与经济规模相当的水平，那么美国的长期债券就会很脆弱。美国国会预算办公室预计，到2035年，美国的债务比率将可能升至118%，超过1946年创下的106%的最高值。