华安证券-中芯国际-688981-Q1受突发事件影响,不改晶圆本土化长期需求-250529

市场资讯
02 Jun

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(转自:研报虎)

主要观点:

事件

中芯国际2025年一季度实现营业收入22亿美元,环比增加2%;归母净利润2亿美元,环比增长74%;毛利率为23%,环比大致持平;产能利用率上升至接近90%,环比增长4pct(按国际财务报告准则)。

受客户急单、国补、工业汽车下游补货提振,Q1收入环比淡季不淡

  公司Q1晶圆收入环比增长近5%。其中,8寸、12寸晶圆收入环比分别增长18%和2%,主要受益于国际形势变化引起的客户提拉出货,国内以旧换新、消费补贴等政策推动的大宗类产品的需求上升,以及工业与汽车产业的触底补货。

Q1工厂生产波动影响将在Q2延续,但实际总体ASP没有发生根本性变化

   Q1公司整体出货数量达到229万片(折合八寸),环比增长15%,但由于工厂生产性波动,Q1后半部ASP下降,导致收入未能达到指引预期,而实际总体ASP并没有发生根本性的变化。公司预计影响会延续到二季度,Q2指引收入环比下降4%-6%,将通过提升设备磨合等方式减少影响。

晶圆国产化如火如荼,公司有望充分受益

  根据SEMI数据,2026年中国大陆12寸晶圆产能占全球比例将达到25%,跃升至全球第一的位置。公司作为本土晶圆制造佼佼者,多年来长期专注于集成电路工艺技术的开发,保持每年5万片12寸产能的增加,向客户提供8寸和12寸晶圆代工服务,获得了良好的行业认知度,未来有望充分受益于晶圆国产化。

投资建议

  我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为50、57、63亿元,对应的EPS分别为0.62、0.71、0.79元,最新收盘价对应PE分别为131x、115x、103x,对应PB分别为4x、4x、4x,维持“增持”评级。

风险提示

  行业复苏不及预期,地缘政治冲突加剧。

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