这可能是本年度全球资本市场热度最高的IPO——美国加密金融公司Circle于昨晚登陆纽交所。其股价从31美元/股，暴涨168.48%，达83.23美元/股，市值飙升至183.56亿美元（约合600亿人民币），盘中更一度涨幅超过200%。这还是在受昨晚马斯克特朗普“互撕”，美股下跌拖累的前提下，截至发稿，Circle盘后涨幅超过5%。

作为全球第二大稳定币发行商，Circle的股票获得超过25倍的超额认购。在上市前就因为强烈的市场需求，不得不三次提高IPO发行规模。贝莱德、方舟资本等著名资管公司和投资机构都是其强力的支持者。

伴随美国稳定币法案出台。Circle IPO的意义，已经不仅仅是一家创业公司的里程碑。而变成了稳定币合规化发展的象征，更代表了传统金融市场对加密货币的接纳与收编。

此外在Circle创立早期，中国风险投资机构也是其重要的支持者。包括IDG资本、光大控股、万向集团、华兴资本等都是其重要股东。

全球第二大稳定币发行商

创立于2013年的Circle，是全球第二大稳定币USDC的发行商。

所谓稳定币，是一种通过锚定法币、商品或其他资产来维持价值稳定的加密货币。其本质是将现实世界法定货币或资产进行链上代币化。被行业视作传统金融和加密生态之间的桥梁。

目前，Circle的USDC总市值约600亿美元。在全球稳定币2480 亿美元的总市值中，占据25%的份额，仅次于Tethe发行的USDT 61%的份额。而在欧元支持的稳定币中，Circle发行的EURC以2.24亿美元的市值位居第一。

作为稳定币巨头，早在2021年Circle就开始筹备IPO。2022年它尝试通过与一家 SPAC（特殊目的收购公司）合并的方式上市，但最终宣告失败。后来，它的竞争对手Ripple提出以40亿至50亿美元的价格收购Circle，但被它以出价过低拒绝。

今年初，Circle将总部从波士顿金融区迁至纽约曼哈顿，在世贸中心一号大厦租下了一整层办公区。这被看做是Circle通过向传统金融核心圈靠拢，来谋求上市的信号。

到了4月1号，Circle 终于向美国证券交易委员会（SEC）提交了 S-1 招股说明书，计划在纽交所上市，股票代码 "CRCL"。

这次上市时间挑选得颇有讲究。在Circle筹备IPO期间，美国提出的稳定币法案《GENIUS法案》于5月21日在美国参议院获得通过，目前正在等待众议院的批准。这激起了传统金融市场对稳定币赛道的热情。

所以在5月份，当Circle准备以每股24-26美元的价格发行2400万股，筹资6.24亿美元时。市场立刻给出了积极反馈：全球最大资产管理公司贝莱德计划认购Circle IPO中约10%的股份。而木头姐领导的方舟投资（Ark Invest）表示将至多认购1.5亿美元股份。

很快，为了满足不断上涨的市场需求。Circle又将募股数量上调至2600万股和3200万股，并在IPO前夜进一步提高至3400万股。发行价区间也从24-26美元提高至27-28美元，最终定价为31美元。Circle IPO的意义，也从一家创业公司的里程碑，变为了传统金融拥抱稳定币和加密市场的象征之一。

当然，如果从生意的角度看，Circle的商业模式就更像传统金融了：USDC与美元1:1锚定。意味着每枚USDC都有相应的美元作抵押。也就说他们发行了600亿左右的USDC，就收到了 600 亿左右的美元。把这些美元存入国债，然后赚取国债利息，就是其最主要的收入来源。

2024 年Circle进账16.76亿美元的收入。其中99%来自储备利息，达16.61 亿美元；交易费和其他收入仅有1516.9万美元。以至于有研究者就评论说，“Circle根本就不是一家真正的科技公司。从财务角度看，它是一家高杠杆、无保险的银行......美债利率高时，它能赚到钱；利率低时，它赚得少或赔钱。”

美国明星创业者的第三个IPO

当然，创始人杰里米·阿莱尔（Jeremy Allaire）应该不会同意上述研究者的说法。毕竟这哥们是第一代互联网创业元老，从上世纪90年代，就一直走在美国科技创业的前沿。

早在1995年，他就与兄弟JJ Allaire共同创办了Allaire公司。1999年1月这家公司完成IPO。两年之后又被宏媒体公司（Macromedia）以3.6 亿美元收购。收购完成后，阿莱尔成为宏媒体公司的首席技术官，并主导了Flash的开发。宏媒体公司后来在2005年被Adobe收购，Flash成为Adobe主打旗舰产品。

阿莱尔在2003年2月离开宏媒体，加入风投巨头 General Catalyst，担任技术专家和常务执行官。主要负责互联网技术领域的投资。2004年，他离开 General Catalyst，创办了在线视频平台 Brightcove。这家公司于2012年顺利IPO。

Circle是阿莱尔的第三次创业。

2013年10月Circle成立时，阿莱尔就依靠其广泛的人脉关系，获得了知名投资人吉姆·布雷耶（Jim Breyer）、Accel Partners和老东家General Catalyst Partners提供的900万美元A轮融资。

2014年3月，又完成了由 Breyer Capital、Accel Partners、General Catalyst 和 Oak Investment Partners领投的1700万美元B轮融资。数据显示，从2013年到2016年的四轮投资中获得了超过1.35亿美元的风险投资。

在业务上，阿莱尔也有过许多尝试，他先后推出了移动支付平台Circle Pay、比特币钱包服务、数字资产交易平台等服务。当然这些服务都没有成为Circle的主营业务，在运营了一段时间后，或是被公司出售或是停止运营，总之没有在加密圈掀起大的水花。直到2018年与Coinbase开始合作，Circle开始介入稳定币的发行，并在短时间内迅速成长为全球稳定币巨头之一。

所以Circle顺利上市，是阿莱尔这位创业老将的第三个IPO。

不过从事金融创业，阿莱尔确实更注重合规。在2023年的时候，阿莱尔就开始游说美国国会为稳定币制定明确的监管规则。在当年瑞士达沃斯举行的世界经济论坛年会上，阿莱尔表示美国需要新的数字资产管理法案，以提供清晰的监管。他还希望Circle能够受到美国联邦储备委员会的监督，成为一家成熟的金融企业。

这一方面可能是为了上市做准备。另一方面，这可能是为了上市做准备。另一方面可能是其竞争策略。他必须率先向传统金融势力和监管靠拢，才能够在后续的市场竞争中获得更强有力的资金、资源乃至政策支持，以赶超第一大竞争对手USDT。

阿莱尔确实获得了传统金融大佬的支持。2022年，贝莱德、富达投资等资管巨头，主导了Circle的F轮融资。

在今年3月，贝莱德还与Circle签署了新的谅解备忘录。文件显示，在协议有效期的4年内，贝莱德将作为其稳定币储备的优先合作方，Circle则将至少90%的美元托管储备（不含银行存款）交由贝莱德管理。作为交换，贝莱德则放弃开发或发布自身的稳定币。再加上本次IPO的鼎力支持。两家公司的合作程度之深，说一句“歃血为盟”不过分吧。

中国股东离场，香港稳定币进场

Circle的发展史上还有一段与中国VC的往事。

在2015年到2016年Circle的C/D两轮融资中，均有中国投资人参与。IDG资本先于2015年参与其C轮融资；一年后百度风投、IDG资本、中金甲子、万向集团、中国光大控股等机构，参与了其D轮融资。2018年比特大陆、华兴资本旗下的新经济基金又参与了对Circle的投资。据招股书显示，在上市之前，IDG资本是最大的中方股东，仍持有其12.6%的股份。

还记得Circle的首轮投资人吉姆·布雷耶吗？他曾是扎克伯格的早期投资人，在Facebook的项目上获得了超百倍的回报。他还有另一个身份：在2005年，布雷耶帮助Accel Partners与IDG资本建立了合资企业Accel-IDG。所以当2013年吉姆·布雷耶与Accel Partners参与Circle的首轮投资时，远在大洋彼岸的IDG资本或许是中国较早了解到这一项目的机构。

另外，Circle的上市，也推动了光大控股的股价上涨。在2016年6月的D轮投资中，光大控股成为其战略股东。本月初，中国光大控股因为早年的这笔投资和稳定币概念迎来一波大涨。从5月29日的4.35港元/股，涨到了6月5日的6.22港元/股，涨幅超过42%。

如今Circle的顺利上市，也意味着上述中国VC和企业6-10年的持有，迎来了收获之日。

另外，在美国“收编”稳定币的同时，我国香港也在5月21日通过了《稳定币条例草案》。该《条例》拟通过“立法先行+沙盒试验”模式，在风险可控前提下释放数字金融潜力，为人民币国际化、跨境支付变革及香港金融中心的持续繁荣提供制度保障。

目前，京东、圆币、渣打银行已经成为香港首批获批进入合规稳定币监管沙盒的三家企业。京东稳定币进入沙盒测试的第二阶段。圆币科技去年获得红杉中国、Solana基金会等参与的780万美元A1轮融资，旗下子公司发行的稳定币也正在测试中。渣打银行则将与香港Web3公司Animoca Brands和电信供应商HKT合作开发稳定币。