由“丑小鸭”变“白天鹅”

　　随着银行存款利率的持续下调，股息率颇高的银行股成为了不少投资者青睐的投资标的，有些人甚至喊出了“存银行不如买银行股”的口号。

　　3年前，银行股可没有今天的待遇，盘子大、股性不活跃、缺乏成长性、受地产行业下行影响严重是当时银行股身上的标签。3年后，情况打不一样了，在当年的明星股纷纷失去光芒的情况下，银行股异军突起，成为了股市中最赚钱的板块。

　　根据统计，过去3年（2022年6月6日到2025年6月5日），42只银行股平均涨幅达到了50%，6只银行股股价翻倍，仅5只银行股出现了下跌。（见表1）

　　估值是否合理

　　经过3年的上涨，银行股的估值是否过高，还有投资价值吗？要回答这个问题，我们还是要用到此前文章介绍的几个估值方法，来分析银行股的现实。

　　在那篇文章中我们介绍了3个估值指标，市盈率（PE）、市净率（PB）和市盈率相对盈利增长比率（PEG）。

　　先看市盈率，42只银行股过去12个月滚动市盈率（PE-TTM）的平均值为6.4倍，低于上证指数的14.6倍，深证成指的25.1倍，沪深300指数的12.5倍，可以说市盈率指标还是比较低的。（见表1）

　　再看市净率，42只银行股中只有招商银行的市净率略高于1，为1.05倍。其他41只银行股均小于1，属于破净股，安全边际还是比较高的。（见表1）

　　表1 银行股的估值及3年涨跌幅

　　数据来源：Wind资讯

　　不过，如果用PEG指标来衡量，价格就不能算便宜了。因为近几年收净息差降低和手续费收入减少的影响，银行股的业绩承受了很大的压力，净利润普遍零增长，部分银行业绩还出现了负增长的情况。由于增速较低，所以PEG指标偏高。

　　恒定股利法

　　除了上述3种估值方法外，对于像银行股这样分红政策比较稳定的股票来说，非常适合用恒定股利法测算其价值。

　　股票的理论价值就是未来年份的股利贴现值的总和，由于未来的股利不好预测，就很难用这个方法计算股票的理论价值。但银行股就不同了，它们的股利比较稳定，可以近似地认为未来的股利是不变的，其理论价值可以用恒定股利法来计算。推导的过程有点复杂，这里就不展示了，结论很简单：

　　P=D/d%

　　其中，P是股票的理论价值，D是股票的年度股利，d%是无风险收益率，一般使用长期国债的收益率。

　　我们来看一个例子，工商银行2024年共进行了2次分红，合计每股分红0.308元，如果我们用10年期国债的收益率作为无风险市盈率，目前约为1.7%，那么工商银行的理论价值是18.11元，而其股价才7元出头，远远低于其理论价值，这也是为什么工商银行股价近3年持续攀升的重要原因。（见表2）

　　而在1年前，10年期国债的收益率是2.3%，工商银行2023年度的每股分红是0.3064元，当时工商银行的理论价值约为13.32元。虽然分红几乎没有增加，但因为无风险收益率的下降，其理论价值大幅度提升了。

　　在使用恒定股利法时，需要密切关注市场利率的变动情况，关注股利的稳定性，同时也要关注股本扩张对每股股利的稀释作用（参考《存银行不如买银行股，连创新高后，银行股还值得买吗？》）。表2中计算得出的理论价值未考虑股本扩张情况，无风险收益率采用1.7%。

　　从数据看（见表2），除郑州银行的理论价值低于其股价外，其他银行股的理论价值均高于其股价。不过，这个理论价值也仅能作为参考，是不是能长期稳定赚钱，还要看这些银行股的业绩是否能保持稳定，是否能持续分红。

　　表2 银行股股息率及理论价值

　　数据来源：Wind资讯

（文章来源：理财周刊）