近年来，囤积比特币（如上市公司、基金等）确实成功推动了市场需求，但他们激进的积累策略，可能正在削弱比特币作为长期机构资产的吸引力。

这是瑞士数字资产银行 Sygnum 于周二发布的最新分析报告中的观点。

Strategy会破坏比特币地位

虽然这些收购载体支持了市场需求，Sygnum 警告称，Strategy（前身为 MicroStrategy） 试图掌握比特币总供应量 5% 的目标，可能会破坏其作为“避险资产”的地位，进而不再适合成为央行的储备资产。

就在本周一，Strategy 再次购入了 1,045 枚比特币，价值约 1.1 亿美元，使其当前总持有量达到 582,000 枚 BTC，接近比特币最终总供应量的 3%。

质疑Strategy资产单一

Strategy 公司（前 MicroStrategy）在上周五公告称，将其名为 STRD 的永续优先股募资规模从 2.5 亿美元 提高至 10 亿美元，每股定价 85 美元，年股息率为 10%（非累积）。公司表示，此次发行预计将获得 9.79 亿美元净收入，并用于继续增持比特币。

尽管这推动了比特币价格和市场声量，但 Sygnum 警告，这种集中度已接近危险水平。

“任何资产的大规模集中持有都存在风险，Strategy 的持仓已接近构成问题的程度。”

此外，Strategy 将其杠杆化、大规模持仓策略塑造成“新常态”，也可能掩盖了更小规模、按风险调整的配置策略的合理性，而后者才是大多数企业更适合的方式。

流动性与市场结构的风险

根据 Sherwood 的分析，Strategy 的模式实质上是高 Beta 替代标的：通过发行可转换债券融资买入比特币，并在牛市中利用自家股价上涨获取动能。

每当比特币上涨，Strategy 的股票 MSTR 会出现溢价交易，公司就能借此筹资再买入更多比特币，形成一个正向循环。

但 Sygnum 指出，这种模式的风险也很明确，若比特币进入长时间下行周期，而 MSTR 股价跌破可转换债券的转股价，公司可能被迫出售比特币以偿债，从而打破原有模式。

“虽然永续股的分红设计，在一定程度上降低了杠杆购币的风险（因盈亏同步），但一旦 Strategy 选择抛售比特币以规避股价折价拖累，那对市场将释放出一个极具杀伤力的信号。”