金吾财讯 | 开源证券发研报指，美图公司(01357)凭借用户+场景+技术优势从工具向生态进化(1)行业：国内影像美化市场C端用户规模稳定，付费意愿持续提升；B端AI降低创作门槛，降本增效成为首要价值，电商广告、影像制作等场景需求快速增长，商业化提速。目前国内影像美化领域C端应用繁荣，B端仍处于探索期。C端核心厂商包括工具类应用如美图秀秀、互联网公司如字节跳动的醒图及剪映等，B端海外Adobe及Canva等国际产品占据高端生产力市场。(2)美图依靠用户+场景+技术构建核心优势，通过C端庞大用户基础构建精准需求挖掘体系，聚焦垂直场景将AI模型能力封装产品化，产品丰富度及易用性抢占用户心智，从工具应用向影像生态进化。2024年12月，美图MAU达到2.66亿，同比增长6.7%。该机构续指，公司战略聚焦AI深化、全球化、生产力，付费渗透率有望持续提升(1)国内C端生活场景用户规模提升空间有限，B端生产力场景及全球化成为美图撬动新增量的核心战略。2024年12月，美图中国内地市场MAU1.71亿，同比基本持平，中国内地以外市场MAU达到9,451万，同比增长21.7%。(2)AI赋能+全球化+生产力场景有望驱动付费渗透率及ARPU提升。2024年美图生活及生产力场景付费用户渗透率为4.7%，参考腾讯音乐2024Q4付费渗透率为21.8%、Canva付费率10%左右，付费渗透率仍有较大提升空间。该机构表示，AI赋能影像生态，全球化与生产力场景打开增长天花板，付费渗透率有望持续提升，该机构预计公司2025-2027年收入41.4/49.9/58.2亿元，对应同比增速23.8%/20.6%/16.6%，经调整净利润8.5/11.4/14.6亿元，对应EPS0.19/0.25/0.33元，对应同比增速44.7%/33.9%/27.9%，当前股价对应2025-2027年PS7.5/6.2/5.3倍、PE36.5/27.3/21.3倍。C端具备庞大用户基础，影像产品丰富度及易用性抢占心智，B端切入垂直场景布局，AI深化驱动付费率持续提升，积极布局全球扩张，首次覆盖给予“买入”评级。