核心结论：①上周新兴市场表现略优，其中能源材料、科技医药偏强。②海外宏观流动性趋紧，美联储年内降息预期下降，南向延续流入港股。③港股、美股科技盈利预期续升，美国经济预期回落、欧洲转升。

估值修复，观望增多

——全球股市立体投资策略周报

当今全球不同金融市场之间的联动日益复杂，单一市场波动往往会引发跨市场连锁反应。基于此，国泰海通海外策略团队特别推出“全球股市立体投资策略”系列周报，高频跟踪中、美、欧、日等全球重要资本市场的行情走势、交投情绪、基本面、资金流动等数据，为投资者提供参考。

1、市场表现：上周新兴市场涨幅略优

上周新兴市场表现略优，全球利率涨跌参半，银价大涨，美元小幅贬值。股市方面，上周（2025/6/2-2025/6/6，下同）MSCI全球+1.3%，其中MSCI发达市场+1.3%、MSCI新兴市场+1.9%。具体来看，发达市场中，纳斯达克指数表现最强（+2.2%），日经225表现最弱（-0.6%）；新兴市场中，韩国综合指数表现最优（+4.2%），墨西哥MXX表现最差（+0.4%）。债市方面，美国10Y国债利率上升幅度最大（+10.0BP），中国下降幅度最大（-5.0BP）。大宗方面，COMEX银（+9.4%）涨跌幅靠前，COMEX黄金（+0.9%）涨跌幅靠后。汇率方面，美元贬，英镑升，日元贬，人民币升。

上周能源+材料周期板块与信息技术+医药成长板块表现领先。港股方面，原材料业、医疗保健业表现领先，涨跌幅分别为5.6%、4.1%；电讯业、工业表现落后，涨跌幅分别为-0.6%、-0.2%。美股方面，通讯服务、信息技术表现领先，涨跌幅分别为3.2%、3%；日常消费、公用事业表现落后，涨跌幅分别为-1.6%、-1%。欧股方面，医疗保健、信息技术表现领先，涨跌幅分别为2.8%、2.6%；可选消费、日常消费品表现落后，涨跌幅分别为-1.3%、-0.7%。英股方面，信息技术、能源表现领先，涨跌幅分别为2.6%、1.8%；房地产、通讯服务表现落后，涨跌幅分别为-2.2%、-1.8%。日股方面，能源、信息技术表现领先，涨跌幅分别为1.4%、-0.1%；医疗保健、可选消费表现落后，涨跌幅分别为-3%、-2.3%。

2、交投情绪：上周投资情绪高位微调

上周全球股市成交普遍走弱，港股美股投资情绪高位回落。从成交量/成交额看，上周恒生指数成交较前周环比下降、为171亿股/5887亿美元，标普500成交环比下降、为38亿股/46637亿美元，欧洲Stoxx50成交环比下降、为11亿股/3715亿美元。从投资者情绪看，港股方面，上周港股卖空占比较前周环比上升，目前为15.9%，滚动三年分位数53%，港股投资情绪处于历史偏低位置；美股方面，上周NAAIM经理人持仓指数较前周环比下降，目前为81.6%，滚动三年分位数68%，北美投资情绪处于历史偏高位置。从波动率看，上周港股波动率下降，美股波动率下降，欧股波动率下降，日股波动率下降，此外美债波动率出现下降。

上周发达市场整体估值较前周提升。截至2025/6/6，发达市场最新PE、PB分别为22.7倍、3.6倍，处于2010年以来从低到高90%、99%分位数水平。从绝对估值看，纳斯达克指数、道琼斯工业指数PE估值最高，最新PE分别为40.4倍、29.4倍，较前周+0.7倍、+0.6倍；法国CAC40指数、日经225PE估值最低，最新PE分别为1.9倍、17.4倍，较前周-15.1倍、-0.7倍。从估值分位数看，澳洲标普200、道琼斯工业指数PE估值分位数最高，最新分位数分别为95%、88%，较前周+2.2pct、+0.6pct；法国CAC40指数、日经225PE估值分位数最低，最新分位数分别为0%、22%，较前周-43.4pct、-6.4pct。

上周新兴市场整体估值较前周提升。截至2025/6/6，新兴市场最新PE、PB分别为15.2倍、1.9倍，处于2010年以来从低到高75%、86%分位数水平。从绝对估值看，创业板指、印度Sensex30PE估值最高，最新PE分别为30.9倍、23.5倍，较前周+0.7倍、+0.2倍；恒生指数、沪深300PE估值最低，最新PE分别为10.6倍、12.6倍，较前周+0.2倍、+0.1倍。从估值分位数看，恒生指数、上证指数PE估值分位数最高，最新分位数分别为69%、63%，较前周+2.1pct、+3.5pct；创业板指、恒生科技PE估值分位数最低，最新分位数分别为11%、12%，较前周+1.1pct、-47.6pct。

港股方面，医疗保健业PE估值最高，地产建筑业PE估值分位数最高。截至2025/6/6，从绝对估值看，医疗保健业、地产建筑业PE估值最高，最新PE分别为48.6倍、37.6倍；金融业、能源业PE估值最低，最新PE分别为7.4倍、7.1倍。从估值分位数看，地产建筑业、电讯业PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高97%、86%分位数；非必需性消费、公用事业PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高13%、18%分位数。

美股方面，房地产PE估值最高，信息技术PE估值分位数最高。截至2025/6/6，从绝对估值看，房地产、信息技术PE估值最高，最新PE分别为43.2倍、38.0倍；金融、能源PE估值最低，最新PE分别为18.6倍、15.3倍。从估值分位数看，信息技术、金融PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高94%、92%分位数；房地产、能源PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高33%、47%分位数。

欧股方面，信息技术PE估值最高，非必须消费品PE估值分位数最高。截至2025/6/6，从绝对估值看，信息技术、工业PE估值最高，最新PE分别为32.8倍、23.5倍；金融业、能源PE估值最低，最新PE分别为10.6倍、8.8倍。从估值分位数看，非必须消费品、工业PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高89%、88%分位数；必需消费品、能源PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高34%、36%分位数。

日股方面，其他产品PE估值最高，银行PE估值分位数最高。截至2025/6/6，从绝对估值看，其他产品、服务业PE估值最高，最新PE分别为34.9倍、25.8倍；电力与天然气、航运PE估值最低，最新PE分别为5.6倍、4.6倍。从估值分位数看，银行、仓储与港口运输服务PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高89%、88%分位数；陆路运输、电力与天然气PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高1%、8%分位数。

3、资金流动：上周南向延续流入港股

上周海外宏观流动性略收紧。1）宏观流动性：从货币市场基准利率看，中国、美国利率下行，欧洲、日本利率抬升。从央行政策利率看，6月6日非农数据好于预期，市场普遍预计美联储6月会议将维持利率不变。全年维度看，截至6/6，期货市场隐含利率显示市场预期美联储年内降息1.8次，较前周下降；欧央行年内降息1.1次，较前周回落；日央行年内加息0.7次，较前周略上升。

2）中观流动性：从长端利率看，上周美国、法国10Y国债收益率大幅上行，分别升10BP、8BP，中、日长端利率均下降约5BP。从货币互换基差看，上周欧元/美元走扩0.1BP，日元/美元基差收窄1.5BP。

全球微观流动性上，3月资金主要流入欧洲、中国香港、日韩、印度。从亚太市场看，3月全球共同基金净流入中国大陆、中国香港、日本、韩国、印度的规模分别为-26亿美元、25亿美元、38亿美元、1亿美元、43亿美元。从美欧市场看，3月全球共同基金净流入美国、欧洲（英、德、法口径）的规模分别为-476亿美元、63亿美元。

港股资金面上，最近一周资金合计流出港股52亿港元。根据港交所中央结算系统持股明细数据，最近一周（2025/5/28-2025/6/3）各类资金合计流出港股市场52亿港元，其中稳定型外资流出218亿港元，灵活型外资流出61亿港元，港股通流入202亿港元，中国香港或大陆本地资金流入11亿港元。

4、基本面：上周科技盈利预期走势分化

上周全球股市盈利预期多数下修。横向对比来看，截至2025/6/6，上周日股2025年盈利预期边际变化表现最优，美股、欧股次之，港股表现最末。其中：

1）港股盈利预期下修，恒生指数2025年EPS盈利预期从2220下修至2219。分行业看，能源业（+13.9）盈利预期上修最多，公用事业（-1.7）下修最多，按修正幅度降序排列，能源业>资讯科技业>必需性消费>地产建筑业>综合企业>原材料业>电讯业>医疗保健业>非必需性消费>金融业>工业>公用事业。

2）美股盈利预期持平，标普500指数2025年EPS盈利预期持平在263。分行业看，可选消费（+0.1）盈利预期上修最多，医疗保健（-0.1）下修最多，按修正幅度降序排列，可选消费>日常消费>工业>公用事业>材料>信息技术>通讯服务>金融>房地产>能源>医疗保健。

3）欧股盈利预期持平，欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期持平在347。分行业看，房地产（+0.0）盈利预期上修最多，非必须消费品（-0.9）下修最多，按修正幅度降序排列，房地产>公用事业>信息技术>金融业>能源>电信服务>工业>医疗保健>必需消费品>材料>非必须消费品。

美国经济景气整体趋弱，但部分数据仍有韧性。1）从高频数据看：上周美国周度经济指数小幅回落，金融压力指数走弱；未来5年通胀预期与前周小幅下降；持续领取失业金人数较前周抬升；美国红皮书商业零售销售周同比为4.9%，为近9周首次跌破5%；美国15、30年期抵押贷款利率小幅回落。

2）其他数据上：5月美国制造业PMI为48.5%，连续第3个月处于收缩区间；5月服务业PMI为49.9%，为自24年7月以来首次低于荣枯线，双双不及预期。就业方面，5月非农就业新增13.9万人、高于预期的12.6万人，失业率保持在4.2%、持平于预期，显示就业市场延续韧性。通胀方面，5月CPI数据将于本周发布；4月美国CPI为2.3%，较3月2.4%进一步回落，核心CPI维持2.8%，关税影响尚未大幅传导。

欧洲经济景气趋势上修。从PMI看，5月欧元区制造业PMI为49.4%，连续5个月改善；5月服务业PMI为49.7%，略有回落。从生产看，3月欧元区20国工业生产指数同比增速回升，来到近两年高位。从通胀看，5月欧元区CPI当月同比为1.9%，较4月下降；5月核心CPI当月同比为2.3%，也较4月下降。从就业看，4月欧盟27国季调失业率为5.9%，较3月持平。从零售看，4月欧元区20国零售销售指数当月同比为2.3%，相较3月1.9%有所上升。

从经济领先指数看，美国经济预期再度走弱。过去一周，花旗美国经济意外指数从11.5降至-5.9，主要受PMI不及预期、特朗普与马斯克之争等影响；欧洲经济意外指数从17.7升至26.3，在经济数据偏强背景下抬升；花旗中国经济意外指数从43降至29，或受中美贸易问题反复博弈、政策发力预期等影响。

风险提示：部分指标为测算值，美联储降息快于预期，特朗普政策不确定性。

注：本文来自国泰海通证券于2025年6月9日发布的《估值修复，观望增多——全球股市立体投资策略周报》，分析师：吴信坤、陈菲