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中国银河证券发布研报称，在Q1增速较高且5月份工程机械步入淡季情况下，短期内需波动符合预期，中长期看，存量更新替换需求、政府专项债和超长期特别国债、城市更新行动、城中村和危房改造支持内需持续复苏。Q2挖机单月出口增速受关税扰动呈现一定波动，但整体表现依旧较为强劲。1-4月中国工程机械出口整体稳中向好，区域结构上有所调整，对非洲和南美出口维持高增长，对印尼挖机出口、对西欧装载机出口亦表现可观。中国银河证券看好25年海外市场持续回暖。

中国银河证券主要观点如下：

5月挖机内销有所下滑（-1.48%），出口维持正增长（+5.4%）。据协会统计，（1）挖掘机：5月销售各类挖掘机18202台，同比增长2.12%。其中国内销量8392台，同比下降1.48%；出口量9810台，同比增长5.42%。1—5月，共销售挖掘机101716台，同比增长17.4%；其中国内销量57501台，同比增长25.7%；出口44215台，同比增长8.2%。分机型看，内销层面小挖增速依旧高于中大挖，但4月二者差距收窄，出口量层面中大挖增速持续领先小挖且在4月差距拉大。（2）装载机：5月销售各类装载机10535台，同比增长7.24%。其中国内销量6037台，同比增长16.7%；出口量4498台，同比下降3.31%。5月单月电动化率26.25%，环比增加1.15pct，1-5月累计电动化率约20.67%，环比1-4月增加1.39pct。

其他产品：4月起重机内销回暖趋势波动；叉车出口高增长，电动化率提升；升降工作平台内外销疲软。协会统计的销量增速显示，4月汽车起重机整体-3.48%/内销-3.4%/出口-3.59%；履带式起重机整体+2.94%/内销-6.6%/出口+9.04%；随车起重机整体-14.5%/内销-17.6%/出口+2.24%；塔机整体-42.1%/内销-61.3%/出口+49%；叉车4月整体+5.03%/内销-0.89%/出口+18%，4月单月叉车整体/出口/内销电动化率达到77%/81%/75%；升降工作平台4月整体-49.7%/内销-62.2%/出口-33.6%。

开机率：国内开工表现走弱，海外稳中向好。协会数据显示，5月工程机械主要产品月平均工作时长为84.5小时，同比-3.86%，环比-6.25%，主要产品月开工率为59.5%，同比-5.01pct，环比-2.45pct。小松开机小时数显示4月工程机械外需有所回暖,4月北美、欧洲、日本、印尼小松挖掘机开工小时数分别为66.5/71.9/43.1/186.4h，同比增速分别+1.0%/-1.8%/+2.5%/+13.4%。

中国工程机械出口整体稳中向好，结构调整。（1）整体稳中向好：据海关数据，25年4月我国工程机械出口额51.52亿美元，同比增长12.7%。25年1-4月我国工程机械出口额180.7亿美元，同比增长9.0%。（2）对非洲和南美出口维持高增长，对欧洲出口下滑严重。1-4月累计出口额增速，中国对欧洲下滑15%，主要由于对俄罗斯工程机械出口和对西欧叉车&升降工作平台出口显著下滑；对北美-3%；对非洲和南美洲维持较高增长（分别45%和15%）。25年1-4月中国对印尼和比利时出口维持了30+%正增长；对巴西、印度、日本出口维持了0-10%增速；对美国出口降约3%。（3）关税扰动下，4月中国工程机械出口区域结构调整，对印尼挖机出口、对西欧装载机出口高增长。

投资建议

我们认为，在Q1增速较高且5月份工程机械步入淡季情况下，短期内需波动符合预期，中长期看，存量更新替换需求、政府专项债和超长期特别国债、城市更新行动、城中村和危房改造支持内需持续复苏。Q2挖机单月出口增速受关税扰动呈现一定波动，但整体表现依旧较为强劲。1-4月中国工程机械出口整体稳中向好，区域结构上有所调整，对非洲和南美出口维持高增长，对印尼挖机出口、对西欧装载机出口亦表现可观。我们看好25年海外市场持续回暖。

风险提示

宏观经济不及预期的风险，政策推进程度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，出口贸易争端的风险，汇率波动的风险。

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