Broadcom(AVGO)于6月初发布了2025财年第二季度财报。本季度公司实现营收150亿美元，同比增长20%，略高于市场预期的149.6亿美元；调整后每股收益1.58美元，同样小幅超过分析师预估的1.57美元。AI相关营收达44亿美元，同比增长46%，预计下一季度将进一步增长至51亿美元。自由现金流维持在64亿美元，占总营收的43%；毛利率与上一季度持平，维持在79.4%。然而，尽管整体数据亮眼，AVGO股价在财报发布后盘后下跌约2%。这背后主要反映出两个因素：一是市场此前对其AI增长的期待已被股价提前反映，属于典型的“买预期，卖事实”；二是虽然AI业务依旧强劲，但非AI业务（如传统半导体与软件营收）表现依旧乏力，基础设施软件收入甚至环比微幅下滑1.5%。

从业务结构来看，AI定制芯片和网络产品依然是Broadcom的主力增长引擎。公司新推出的Tomahawk 6交换芯片针对AI大模型推理场景进行了网络性能优化。客户包括Google、Meta和字节跳动等大型科技平台。但市场对其非AI芯片业务复苏的预期尚未得到兑现，这也成为限制估值扩张的短期因素。

在电话会议中，CEO陈福阳指出，AI训练已接近阶段性高点，下一阶段的核心在于推理规模化落地。他预计AI芯片需求将在2026年下半年再次迎来加速期。CFO Spears也提到，尽管公司因整合VMware产生摊销费用，但现金流稳定，预计VMware全年营收将超过200亿美元，占比接近总营收的一半。

对比AI芯片三巨头，NVIDIA无疑仍处于食物链顶端。其最新一个季度数据中心业务营收达到391亿美元，同比增长73%，AI营收占总营收接近九成。Marvell虽然整体营收体量较小，仅为19亿美元，但其中76%来自数据中心业务，AI定制芯片是其核心增长动力，客户包括Amazon和Microsoft。Broadcom目前AI营收占比在29%左右，增长稳定但幅度略逊于NVIDIA和Marvell。

总的来看，Broadcom的AI业务仍具长期战略价值，但短期内股价受限于“高期望+非AI疲软”的组合压力。相比之下，NVIDIA仍是AI赛道中最纯粹且受益最直接的玩家，而Marvell则在定制化趋势中快速崛起。未来市场对Broadcom的再评估，或许将取决于其非AI业务的回暖进度与AI平台在客户侧的进一步扩张落地。

尽管Broadcom在财报发布后股价表现平淡，但整个芯片板块近期表现强劲。6月3日，费城半导体指数（SOX）上涨2.7%，推动纳斯达克指数年内首次转正。NVIDIA股价自4月以来上涨了45%，Marvell和Broadcom也分别上涨了约30%和12%。

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