本文作者Mike Dolan为路透专栏作家，以下内容仅代表其个人观点

路透伦敦6月11日 - 就在投资者对七国集团(G7)公共债务负担不断增加感到焦虑之际，意大利--这个传统上被视为挥霍无度和债务不可持续的典型国家--正在享受债券市场的相对复苏。

意大利与德国10年期公债收益率之间的利差DE10IT10=RR在短短两年内已下跌五成，至不到100个基点，该利差通常反映相对信用风险、债券供应和政治风险。

更值得注意的是，这一被许多人视为欧元区内部债务关键指标的利差，与2021年初达到的疫情后低点仅相差几个基点，并且正迅速逼近2010年欧元债务危机爆发前的最小溢价。

图：意大利与德国10年期公债利差接近15年来低点

虽然一些投资者可能质疑这项交易是否还有利润空间，但在2008年全球银行业危机之前，意大利10年期公债收益率仅较德国同券种高出20个基点。

然而，在经历了15年来攸关生死的欧元债务危机、国内政治动荡、欧洲央行干预、疫情和乌克兰遭入侵之后，目前正在迈向里程碑的表现令人瞩目。

受近期欧洲央行宽松政策的推动，意大利10年期公债收益率IT10YT=RR来到3.5%，已回到欧元区整个26年历史的平均水准。

**相对论**

G7债券市场往往是相对的。

意大利债务相当于国内生产总值$(GDP)$的比率长期以来超过100%，但已不再是极端的异常值。尽管其目前位于137%仍处于历史高位，但其他已开发经济体的负债水平正在迎头赶上。意大利的债务负担也是七国集团中少数预计在未来十年内不会继续上升的国家之一。

日本稳居七国集团中负债相当于GDP比率最高的国家。但美国主权债务已飙升至相当于GDP的100%，而美国总统川普提出的全面税收和支出法案正在国会审议，预计会使情况雪上加霜。

图：G7国家债务相当于GDP比例及后续预估

在欧洲，更明显的是，曾经节俭的德国也取消其自行设定的“债务刹车”，并致力于财政刺激，这无疑将提振整个欧元区的增长，尽管有些人认为其债务与GDP之比在10年内将至少达到 100%。

同样令欧洲投资者关注的是，法国的赤字和债务困境意味着意大利的风险溢价几乎与法国持平。 意大利与法国10年期公债间的风险溢价仅为20个基点，为2008年以来最低水准。

意大利裕信银行策略师指出，今年早些时候，意大利与法国三年期公债利差曾短暂变为负值，这是20多年来首见。

图：意大利与德国10年期公债利差(蓝线)、与法国10年期公债利差(黄线)、与法国三年期公债利差(灰线)

意大利曾是欧洲负债最高的国家，其政府未偿债务总额四年前被法国超越。根据欧盟统计局的数据，去年法国的债务总额为3.3万亿欧元，比意大利高出约3,000亿欧元。

意大利总理梅洛尼领导的政府自2022年以来一直执政，从二战后历史来看是经历了一段相对平稳的政局，而意大利的信用评级也开始转为上调。今年4月， 评级机构标普全球 (S&P Global)意外将意大利评级从“BBB”上调至“BBB+”，上个月穆迪将意大利“Baa3”评级展望上调至“正面”。

穆迪指出，去年意大利财政表现“好于预期”，政治环境“稳定”，这为梅洛尼控制年度预算赤字的计划加了把劲儿--预计今年意大利年度预算赤字相当于GDP比率将为3.3%，2026年将为2.8%。穆迪在报告中表示：“强劲的劳动力市场、稳健的家庭和企业财务体质、以及健康的银行业也支持前景看俏。”

高盛经济学家本月提出质疑：鉴于意大利经济仍需进行结构性改革且欧洲国防开支不断增加，意大利公债收益率不断下滑的走势是否已经冲过头。不过其报告中也指出，有三个“改善因素”--欧盟复苏基金明年将继续提供财政空间、通胀趋缓导致实际利率上升、以及政局持续稳定。

此外，他们表示，国防开支增加可能会使意大利和其他欧元区国家的赤字和债务指标同步上升，但欧盟联合发债筹资意味着意大利的债券发行量不会增加，其债务的平均期限可能会进一步延长。

再者，高盛指出，意大利财政收支平衡改善速度在欧元区四大政府中是最快的，使其与欧元区平均水准的差距降至近10年来的最低水准。

再次强调，一切都是相对的。

意大利依然存在债务问题--但其他所有国家也日益面临债务问题。至少，罗马因控制债务问题而获得了回报。(完)

(编审 张明钧)

((jeremy.chang@thomsonreuters.com; +886-2-87297935))