一些投资者正在质疑科技巨头投入人工智能的资金规模，这引发了市场对利润率的担忧，以及在企业看到投资回报之前，折旧费用可能拖累股价的风险。

　　Callodine 资本管理公司创始人兼首席执行官吉姆・莫罗表示：“从现金流角度看，这些公司都陷入了停滞，因为它们正集体用所有资本对未来进行巨额押注。我们非常关注资产负债表和现金流，对我们而言，这些公司已经失去了过去具有吸引力的现金流动态，它们再也回不去了。”

　　根据汇编的数据，谷歌母公司 Alphabet、亚马逊、元宇宙平台和微软在本财年的资本支出预计将达到 3110 亿美元，2026 年将达到 3370 亿美元。其中，第一季度的支出较去年同期增长超过 60%。与此同时，同期自由现金流暴跌 23%。

　　莫罗称：“一场折旧海啸即将来临。” 由于他认为利润在没有相应收入增长的情况下会恶化，因此正避开这些股票。

　　大部分资金用于半导体、服务器和网络设备等对人工智能计算至关重要的领域。然而，这些设备的贬值速度比房地产等其他折旧资产快得多。

　　微软、Alphabet 和 Meta 第一季度的折旧费用合计为 156 亿美元，高于去年同期的 114 亿美元。加上亚马逊（其将更多现金投入资本支出，而非股票回购或股息），这一数字几乎翻倍。

　　MFS 投资管理公司全球投资策略师罗布・阿尔梅达表示：“人们起初认为人工智能会早早成为赚钱机器，但事实并非如此。人工智能的普及速度没有人们想象的那么快。”

　　人工智能反弹

　　当然，鉴于科技巨头的主导市场地位、强劲的资产负债表以及尽管放缓但仍超过标普 500 指数其他成分股的利润增长，投资者对这些科技巨头仍有浓厚兴趣。这也解释了人工智能股票近期的强劲表现。

　　自 4 月 9 日唐纳德・特朗普总统暂停全球关税、将股票市场暴跌转为暴涨以来，最大的人工智能交易所交易基金（Global X 人工智能与技术 ETF）上涨了 34%，而人工智能芯片制造商英伟达飙升 49%，Meta 上涨 38%，微软上涨 33%—— 均超过标普 500 指数 21% 的涨幅和以科技股为主的纳斯达克 100 指数 28% 的涨幅。

　　就在周二，彭博报道称，Meta 负责人马克・扎克伯格正在招募一个由研究人员和工程师组成的秘密人工智能智囊团，以帮助公司实现 “通用人工智能”，即创造一台能在许多任务上表现得与人类一样好的机器。这是一项需要巨额资本投入的艰巨任务。作为回应，Meta 股价逆转了周一的跌势，上涨 1.2%。

　　但随着越来越多的折旧资产被计入资产负债表，对净利润的拖累将给这些公司带来更大压力，要求它们展示更高的投资回报。

　　应对折旧问题

　　这就是为什么折旧是第一季度财报电话会议的常见主题。Alphabet 首席财务官阿纳特・阿什肯纳齐警告称，这些费用全年都将上升，并表示管理层正试图通过精简业务来抵消非现金成本。

　　她在 Alphabet 4 月 24 日的财报电话会议上表示：“我们专注于继续放缓薪酬增长速度，审视我们的房地产占用情况，以及整个业务中技术基础设施的建设和利用。”

　　其他公司也在采取类似措施。今年早些时候，Meta 平台将某些服务器和网络资产的使用寿命从之前的 4 至 5 年延长至 5 年半。Meta 在一份文件中称，这一变化导致第一季度净利润增加约 6.95 亿美元，合每股 27 美分。

　　微软在 2022 年也采取了同样的做法，将服务器和网络设备的使用寿命从 4 年延长至 6 年。当高管们在 4 月 30 日的财报电话会议上被问及效率提升是否会导致再次延长使用寿命时，首席财务官艾米・胡德表示，此类变化更多取决于软件而非硬件。

　　她说：“在做出任何此类改变之前，我们希望有很长的历史数据。当然，我们专注于从资产中获取每一点可能的使用寿命。”

　　然而，亚马逊采取了相反的做法。今年 2 月，这家电子商务和云计算公司表示，类似设备的使用寿命正在缩短而非延长，并将使用寿命从 6 年缩短至 5 年。

　　在 Callodine 的莫罗看来，最大的风险在于，如果人工智能投资未能带来收入和盈利能力的显著增长，将会发生什么。2022 年就发生过类似的市场冲击，当时利润收缩和利率上升导致科技股暴跌，并拖累标普 500 指数下跌。

　　莫罗表示：“如果成功了，一切都会好起来。如果不成功，就会有巨大的盈利逆风来袭。”

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责任编辑：郭明煜