（转自：研报虎）

　　AI：AI推理和主权AI需求强劲，AI芯片加速出货，北美AI算力板块维持高速增长：2025年4月7日至6月12日期间，AI芯片龙头公司英伟达/AMD/博通累计上涨54%/38%/75%，北美AI板块股价表现强劲，AI相关利好频出。①AI推理需求强劲。英伟达FY26Q1业绩会表示“AI推理需求爆炸式增长”，OpenAI、微软和谷歌在token生成方面正经历阶梯式跃升，其中微软在其FY25Q3财季处理了超过100万亿个token，同比增长五倍。②主权AI需求涌现。5月13日，英伟达、AMD与沙特阿拉伯公共投资基金(PIF)旗下的AI公司Humain达成了总额150亿美元的合作协议；6月11日，英伟达在首届GTC巴黎上，抛出一系列欧洲AI基础设施的合作计划，分别在德国、瑞典、意大利、西班牙、英国和芬兰建立并拓展AI技术中心。③英伟达供给能力增强。英伟达在制造良率方面显著改善，NVL机架出货量正以强劲速度交付。平均主要超大规模客户每周部署近1,000个GB200 NVL72机架(72,000颗GPU)，预计FY26Q2进一步提产；GB300预计FY26Q2末量产发货。我们认为在GB200 NVL机架加速交付和GB300开始量产的驱动下，英伟达FY26下半年业绩高增长确定性强。④预计ASIC部署于2026年显著增加。博通FY25Q2业绩会表示，明年ASIC部署将显著增加，且2027年博通3个大客户将部署100万颗AI加速芯片集群。

　　非AI：非AI以外应用芯片需求复苏偏弱。①全球晶圆厂稼动率偏低。根据SEMI数据，2024年全球晶圆厂稼动率在60%~70%，低于80%~90%的健康水平。截至2025年4月，日本企业在建的7座半导体晶圆厂中，只有3家开始量产。②IDC下修2025年全球智能手机出货量预测。IDC将2025年全球智能手机出货量增长预测从2.6%大幅下调至0.6%，原因是关税引发的经济不确定性以及消费者支出减少。③PC出货表现不佳。根据Jon Peddie Research，2025Q1 PCGPU出货量6880万块，同比下降1.6%，环比下降12%；2025Q1PCCPU出货量6190万颗，同比下降0.3%，环比下降14%。

　　存储：存储市场升温，部分产品涨价。存储市场自2025年3月底逐步回暖，特别是2025年5月多款DDR3和DDR4产品价格环比上涨，主要系美光、三星和SK海力士或在今年年底前停止生产DDR3和DDR4，导致市场出现备货潮。另一方面，下游客户消化库存基本结束，下游需求逐步出现实质性增长。TrendForce预计2025Q3 DRAM和NANDFlash产品均会实现价格上涨。

　　投资建议：强劲AI需求+存储价格回升+国产替代机遇，有望提振港股半导体基本面。推荐：1）中芯国际，核心国产替代资产，有望受益于国产AI算力需求提振，高端产线的产能持续释放将支撑长期业绩增长空间。2）华虹半导体，非AI需求复苏偏弱，但华虹因国产替代趋势收获更多国产客户订单，且将承接欧洲IDM厂商的“Local for Local”需求。建议关注：上海复旦，智能电表业务强劲；非挥发性存储业务回暖；智能电表和RFID业务积极拓展，向汽车、物联网等下游延伸；FPGA快速迭代并获客户验证。

　　风险提示：宏观经济低迷风险；关税政策不确定性风险；下游需求不及预期；行业竞争加剧风险。

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