中国银河证券发布研报称，科智咨询预计，2024–2027年全国智算需求将从2016MW增至9480MW，年复合增速66%，推理需求驱动扩容；同期供给亦高速增长，规模将由2485MW扩至10670MW，年复合增速超60%。第三方服务商、运营商与企业/政府自建共同构成供给体系，其中第三方厂商凭借定制化能力与交付效率，成为定制批发市场主力。数据中心的商业模式正由“空间+带宽”型算力租赁向高密度、高能效、软硬协同为特征的平台化与生态化设施演进，行业加速放量可期。

中国银河证券主要观点如下：

智算需求飙升，供给侧加速扩容，能源与交付协同能力为核心估值竞争力

自2023年起，受大模型热潮驱动，中国智算中心建设全面提速，成为支撑“新质生产力”的核心基础设施。相比传统通用算力中心，智算中心更强调算运一体、能效达标与安全可信，需求侧呈现出高集中度、快速增长与多行业渗透的特征。科智咨询预计，2024–2027年全国智算需求将从2016MW增至9480MW，年复合增速66%，推理需求驱动扩容；同期供给亦高速增长，规模将由2485MW扩至10670MW，年复合增速超60%。

第三方服务商、运营商与企业/政府自建共同构成供给体系，其中第三方厂商凭借定制化能力与交付效率，成为定制批发市场主力。随着头部客户将交付周期压缩至“T+6个月”，高交付能力项目加速落地。供给方竞争焦点转向资源整合与电力调度能力，具备能源协同优势的服务商将构筑更高壁垒。

数据中心正加速向高能效、平台化、定制化演进，业绩放量节奏有望超预期

数据中心产业链可划分为设施层、运营层与应用层三个核心环节。上游设施侧以GPU服务器为代表的IT设备投入占据总建设成本(CAPEX)近九成，成为资本支出重点，其中显卡服务器单项投入可达六成以上。运营成本(OPEX)方面，电力与折旧摊销合计占比超八成，高能耗特性对供电与散热系统提出更高要求，也推动液冷等先进技术的应用，以降低PUE、优化TCO。

中游运营层呈现“东数西算”驱动下的区域集聚和功能分化格局，环京与长三角成为训练与推理型算力核心供给地。预计2025年起，核心区域将率先进入供需紧平衡阶段，运营商的资源调度能力与客户定制化服务能力将成为核心竞争力。整体来看，数据中心的商业模式正由“空间+带宽”型算力租赁向高密度、高能效、软硬协同为特征的平台化与生态化设施演进，行业加速放量可期。

典型公司光环新网

公司重点布局环京、长三角与内蒙古，构建高性能智算集群，具备稀缺性与资源调度优势。与亚马逊云科技协同推进云服务，增强客户粘性与盈利能力。内蒙古项目凭借低电价与自然冷源，实现绿色低成本算力供给。截至2024年底，公司已投产机柜5.9万个、整体规划逾23万个，上架率70%、签约率近90%，兑现能力突出。

典型公司大位科技

重点布局京冀枢纽，切入“东数西算”核心区域。张北榕泰项目定位高标准绿色智算中心，预计承载近万P算力，并绑定10年期大客户合同，年均收入1.63亿元，保障稳定现金流。收购金云科技补齐核心资源短板，强化自有资源布局与交付能力。公司加速向综合算力服务商转型，配合股权激励机制推动执行力提升，具备成长性与兑现潜力。

标的方面

建议关注光环新网(300383.SZ)与大位科技(600589.SH)等，在“东数西算”战略推进与AI大模型驱动算力需求持续上行的背景下具备中长期成长价值。

风险提示

IDC规模扩张带来的管理与资金的风险；政策趋严带来的合规与交付的风险；绿色改造与运营成本上升带来的盈利压力的风险；市场竞争加剧导致的盈利能力波动的风险等。

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