近日，随着黄金价格再创新高，被称为黄金“奢侈品”的老铺黄金（06181）股价大涨。

　　6月12日，老铺黄金盘中放量大涨最高7.6%至930港元，截至收盘，老铺黄金股价914港元/股，涨5.66%。

　　黄金界“奢侈品”

　　近期，国际金价一直居高不下，黄金作为仅次于美元的货币等价物，其价格高度透明，甚至大部分金店的黄金首饰只计算加工费，普通金饰的加工费仅在20-50元/克。

　　因此在A股上市的一众金店中，毛利率普遍偏低：2024年，老牌金店老凤祥毛利率只有8.9%，而中国黄金毛利率更是只有4.3%，而副业卖珠宝的周大生毛利率较高，达到20.8%。

　　老铺黄金是个例外其2024年毛利率轻松突破41.2%，近年来毛利率维持在40%左右，公司主要是销售“一口价”的金饰，毛利率远超同行一倍以上，公司的一个卖点便是以“古法工艺”著称的奢侈品首饰形象。

　　区别于一众金店饰品的“投资性”，老铺黄金喊出做对标爱马仕的奢侈品，即非基本生活所必需的稀缺消费品，形成“文化+投资”双属性。老铺黄金作为中国古法手工金器专业第一品牌，“古法黄金”最早出自古代宫廷造办处，是专门为皇家贵族制作金饰、金器的工艺，刚好能满足消费者的身份需求。

　　从2009年开设首家门店后，截至2024年末老铺黄金门店数量仅有36家，并且仅分布在13个内地城市及港澳地区，稀缺性使得品牌门店前常常形成排队潮。类似爱马仕等门店，老铺黄金的高端产品往往限量销售，不仅排队时间长，且需要预定才能拿货，每一件产品都让消费者体验到稀缺的仪式感。根据招股书，品牌年消费100万元以上客户对销售额贡献从2021年的8.5%增加到2023年的15.9%。

　　此外，老铺黄金有其选址奥妙，公司打破金店通常在商场一楼门口扎堆开店的惯例——消费者完全可以穿梭在多家金店中对价格“比价”，金店的价格自然就要打起价格战，其门店往往坐落在王府井、SKP等奢侈品高端商场，旁边是几十万的百达翡丽，几万元的爱马仕包包、奢侈品服装，传承于原清宫廷造办处金匠一脉的老铺黄金也自然“消费升级”，迈入奢侈品范围。而且，老铺黄金在服务方面也采取高奢服务，为客户提供一对一的顾问式服务，店中设有中式书房、茶室和VIP房间，免费提供依云矿泉水及歌帝梵巧克力等零食。

　　相较于其他美妆产品、消费品，老铺黄金更容易跨界“奢侈品”。尽管“一口价”首饰相比普通素金首饰有所溢价，但老铺黄金仍有双重保障，即其相比钻石的“一颗恒久远”，黄金是从古至今的硬通货。就算失去作为奢侈品的“品牌溢价”，老铺黄金仍具有黄金高贵的底气。

　　2024年，老铺黄金收入实现85.1亿元，同比增长167.5%；股东应占溢利14.7亿元，同比大增253.9%。其国内拥有36家门店，2024年新开7家门店，单店平均销售额3.3亿元，在珠宝品牌同行业属于第一位。

　　老铺黄金董事长徐高明在2024年报电话会上表示，“希望老铺的平均店效能超过10亿。”徐高明直接将老铺黄金对标“爱马仕”等奢侈品赛道，认为老铺黄金未来是全球黄金第一品牌。根据东吴证券研报，单店10亿元销售额基本是爱马仕等奢侈品的较高单店店效。

　　毛利率挑战

　　尽管老铺黄金的单店效率超高，但毛利率距离真正奢侈品仍有不小差距。例如老铺黄金对标的爱马仕整个集团2024年毛利率为70.6%，营业利润率更是超过40%，其金饰“对标”的皮革制品作为爱马仕的核心优势产品线，毛利率更高；LVMH的毛利率也有69%。

　　不过老铺黄金作为成立于2009年的新生品牌，其对标的爱马仕已有近两百年悠久历史。

　　想成为黄金界“爱马仕”，老铺黄金在毛利之外，仍有现金流动性隐忧。从有数据的2017年以来，公司经营活动现金流净额8年中有5年为负值，只有2020-2022三年为正，主要由于老铺黄金购买更多的存货。根据老铺黄金2024年财报，公司存货由上年的12.7亿元增至40.9亿元，同比增加222.4%。

　　《财中社》关注到，国内金店的原材料一般通过黄金租赁等方式缓解库存压力。例如老凤祥2024年报中，存货有118亿元，老凤祥披露同上海黄金交易所等黄金交易全年达到93.8亿元，其存货部分通过黄金交易将风险分摊出去——公司先借入黄金原材料组织生产，当租借到期后，通过向上海黄金交易所购入或以自有库存将等质等量的黄金实物归还，基本等同于按照实时价格购买黄金材料。

　　同行业的中国黄金同样会参与上海黄金交易所的各种黄金交易业务，包括现货交易、黄金租赁等，以保障原材料供应和管理价格风险；周大生及老庙黄金的母公司豫园股份（600655）也会通过黄金交易，解决短期资金压力和原材料供应问题。

　　老铺黄金尽管现金流很差，却几乎不参与黄金租赁与远期套保。按照老铺黄金招股书披露，公司前五大供应商非常集中，黄金原材料主要来自第一大供应商工美集团，该交易从2017年就超80%，直到2023年占比仍然稳定超80%。

　　老铺黄金确实创造了高门店效的稀缺样本，但从财务视角审视，这家“黄金界爱马仕”的现金流状况远不奢侈。

（文章来源：财中社）