（转自：研报虎）

投资逻辑

　　计算机行业观点：从下游AI落地应用的角度，我们觉得节奏上会与美国类似，在大模型取得突破后，由巨头引领AICapex支出显著提升，拉动AIDC产业链业绩率先落地，而后AI+端侧和AI+软件/Saas应用落地跟进。由于上市公司层面还少见原生的AI应用公司，因此还要考虑传统主业的情况，这一部分由于需求主要来自国内，尤其是G和大B端，核心还是看需求的趋势，关键看资金来源解决情况，结构性的层面G端如军工、交通、应急、水利等，B端如能源矿山、化工、电力、半导体、先进制造业等相对较好，而β层面的改善需要等待顺周期一揽子政策的落地对象情况，在当下的宏观和外部环境下，我们觉得是见底，但恢复强度需要跟踪。而AI贡献业绩弹性处于起步阶段，好的方面是，我们有全球地位靠前的互联网和ICT巨头，国家鼓励数据要素市场发展，工程师红利、产品化国工程化、商业化落地能力领先，吃亏之处一是G端和大B端产品化/Saas化基础弱，二是海外收入占比还不高。

　　总体看，下游应用落地无疑具备更大的市场空间，呈现出精彩纷呈的广谱投资机会。我们认为硬件环节/C端的产品化落地总体会快于B/G端，一旦起量，渗透率斜率陡峭，后者更多的是项目制本地化部署落地为主，招投标层面开始看到增量。端侧硬件方面，中国在消费电子、通信、汽车领域形成全球品牌知名度高的企业，产业链培育成熟，可复用于端侧智能硬件。计算机行业有智能家居、智能耳机/学习机、电脑、智能驾驶、安防/智能物联相关的头部企业。我们更看好这类产品开发设计/供应链、生产管理/渠道运营等综合实力强的公司。C端最优质资产在互联网，计算机行业我们看好AI能力与办公、炒股软件的结合。B端场景众多，企业服务、云服务、网络安全等广谱受益，在垂直场景的选择上，我们优先推荐信息化建设基础好、IT支付能力强、技术投入意愿大的领域，如金融/医疗/教育/先进制造业。而在业务环节上，我们认为AI赋能企业内部降本增效落地快，长期我们更看好AI和营销环节的结合，增收逻辑清晰。

　　电子行业观点：GB200/300+ASIC需求共振。英伟达GB200良率积极提升，出货有望加快，并开始下订GB300产业链订单，研判接下来将密集拉货，CSP厂商资本开支继续增长，需求依然旺盛。博通正在和三家大型云计算客户，合作开发定制AI芯片，目前进展非常顺利，而且这些客户在AI基础设施方面的投入毫不动摇，这个增长趋势将持续到2026财年，公司预测FY25、FY26AI营收均可以保持60%增速，即FY25AI营收约190-200亿美元，FY26AI营收超300亿美元。

　　通信行业观点：1)博通正式发布Tomahawk6交换机芯片，将单波通信速率200G推向商用，光电连接正式进入200G时代，国内光模块、CPO板块受此影响表现良好，800G、1.6T光模块需求上修。2)美股AEC龙头公司Credo财报超预期，2025财年Q4收入1.7亿美元，同比增长180%，环比增长26%，英伟达在GB300方案上考虑采用AEC方案，预计未来两三年将随超大规模AI集群部署实现大幅放量，建议重点关注连接器相关公司。3)字节跳动旗下火山引擎举办Force原动力大会，豆包token使用量正在大幅增长，算力需求旺盛。截至2025年5月底，豆包大模型日均tokens使用量超过16.4万亿，环比4月底增长3.7万亿。我们认为大模型能力的持续突破将加速AI在各行业的渗透，推动算力需求持续增长。4)Oracle发布业绩，资本支出超预期，对AI需求指引积极。公司2025财年资本支出212亿美元，约为上一财年(68.66亿美元)的三倍，同时公司指引2026财年资本开支250亿美元，彰显AI需求强劲。

风险提示

　　底层大模型迭代发展不及预期；算力不足的风险；国际关系风险；监管风险。

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