（转自：研报虎）
事件
多邻国官网发布2025年第一季度财报,公司当季实现总营收2.307亿美元，同比增长38%；毛利率为71.1%，同比减少190个基点；运营费用1.405亿美元，同比增长32.6%。净利润3510万美元，同比增长30%。
投资要点
▌营收与利润实现双位数增长，盈利能力持续改善
营收端：订阅业务驱动增长，多邻国在2025年第一季度实现总营收2.307亿美元，同比增长38%，主要由订阅收入增长推动。其中，订阅收入同比增长45%至1.91亿美元，占总收入的83%，付费用户数达1030万，同比增长40%。广告及其他收入同比增长11%至3980万美元，反映多元化变现能力的提升。
盈利端：毛利率保持高位，2025年第一季度毛利率为71.1%，同比微降1.9个百分点，主要因DuolingoMax的生成式AI成本增加，但运营效率显著优化：研发费用占比稳定在31%，销售与行政费用率分别控制在12%和19%，后者同比下降2个百分点。调整后EBITDA达6280万美元，同比增长43%，利润率提升至27.2%，反映规模效应与成本控制成效。运营利润2359万美元，同比增长43.5%。自由现金流达1.03亿美元，同比增长31%，现金储备增至8.84亿美元，显示强劲现金生成能力。
▌用户规模跨越式增长：助力多邻国市场渗透深化
用户规模的爆发式增长，多项核心指标创历史新高。日活跃用户（DAU）达到4660万，同比增长49%；月活跃用户（MAU）达1.302亿，同比增长33%。这一增长主要由两大驱动因素构成：一是品牌营销活动发力，第一季度推出的“Dead Duo”悬疑主题营销活动，通过社交媒体叙事引发用户自发传播，累计创造17亿次有机曝光量，有效拉动新用户注册与沉睡用户召回；二是产品体验的持续优化，包括引入趣味性视觉设计、每日学习提醒功能，以及“Unhinged”风格的成就动画，显著提升用户粘性。在用户结构层面，付费订阅用户突破1030万，同比增长40%，付费渗透率维持在8.9%的高位。值得注意的是，公司通过社会影响力项目“Early Learners First”进一步拓展用户边界，例如在匹兹堡设立的Duo's Treehouse双语学习空间，为低收入家庭儿童提供免费早教服务，强化了品牌在教育公平领域的差异化定位。
▌产品矩阵多元化：加速多邻国全球化战略落地
产品矩阵的广度与深度持续拓展，多邻国正从单一语言学习平台向综合技能学习平台升级。2025年第一季度，公司推出首个战略级非语言类课程——象棋课程，通过分级训练与游戏化挑战模式，培养用户的策略思维与决策能力，标志着业务边界向素质教育领域的延伸。在语言学习领域，依托生成式AI技术实现内容生产的规模化突破，一季度内新增148种语言课程，涵盖日语、韩语、汉语等亚洲热门语言，将原有七大主流语言的学习选项扩展至28种用户界面语言，覆盖全球超10亿潜在学习者。地域扩张策略亦取得显著进展：拉丁美洲用户可通过西班牙语和葡萄牙语学习东亚语言，东南亚用户则能以本地语言学习英语以外的主流语言。此外，订阅服务体系持续升级，高端产品线Duolingo Max通过AI视频对话功能Video Call提升用户留存，该功能已支持多语言互动，并计划引入3D动画技术增强沉浸感。
▌AI赋能：创新与运营效率提升
人工智能贯穿内容生产、用户体验优化及成本管控全链条，已成为多邻国构建核心竞争力的关键引擎。在内容生成端，生成式AI技术将单门语言课程的开发周期从传统数年压缩至不足一年，显著降低边际成本。通过“共享内容系统”快速适配多语言版本，实现课程开发的标准化与本地化，支撑季度内148种新课程的高效上线。用户体验层面，AI赋能的Video Call功能允许用户与虚拟角色Lily进行实时对话练习，并新增对话回放、语音消息等功能，模拟真实语言场景。运营效率方面，公司通过模型优化显著降低AI工具成本，如Role Play功能的成本降幅显著，预计下半年将进一步推广至其他模块。技术投入与成本管控形成良性循环，尽管受AI成本影响毛利率同比微降，但受益于收入增长与费用优化，调整后EBITDA利润率同比提升0.9个百分点至27.2%。
▌投资建议
多邻国在2025年第一季度出现营收与利润实现双位数增长。展望未来，多邻国凭借“AI+教育”的差异化定位，成功打造了高留存、高毛利的订阅经济模型。我们认为，公司正步入用户规模扩张与商业价值释放的共振期,有望在2025年实现盈利能力的阶梯式跃升，建议关注其在AI技术创新、订阅模式深化及全球化渗透方面的持续突破。
▌风险提示
（1）AI技术投入与成本控制压力；（2）市场竞争加剧；（3）用户增长可持续性挑战；（4）汇率波动与国际化风险。