智通财经APP获悉，2025 年 6 月 15 日摩根士丹利发布研报，对美国钢铁(X.US)与日本新日铁合并一事进行了深入剖析。

美国钢铁与新日铁 149 亿美元合并计划达成

美国钢铁与新日铁的合并计划此前因拜登政府的阻挠而面临困境。2024 年 12 月 23 日，美国外国投资委员会未批准新日铁对美国钢铁 149 亿美元的收购案，拜登随后以国家安全和关键供应链风险为由否决了该交易。但今年 6 月，特朗普总统批准了双方的 “合作伙伴关系”，为合并铺平道路。

根据双方发布的联合声明，美国钢铁与新日铁已与美国政府达成国家安全协议。协议要求新合并实体必须遵守一系列规定，包括到 2028 年进行约 100 多亿美元的新投资，初期将投资一个绿地项目，该项目将在 2028 年后完成，此外还涉及治理(包括向美国政府发行 “黄金股”)国内生产和贸易事项等方面的承诺。目前，双方已完成司法部的审查程序。

回望过去，特朗普于2024 年 2 月初在日本首相石破茂的联合新闻发布会上暗示新日铁可能不会收购美国钢铁，而是进行投资。3 月下旬，新日铁将承诺投资增加 70 亿美元，加上此前商定的 50 亿美元初始购买价格。

4 月 7 日，特朗普重启 CFIUS 审查流程，要求委员会在 45 天内提出建议。5 月 17 日，新日铁将承诺投资额翻倍至 140 亿美元，包括新建一座绿地钢铁厂。5 月 23 日，特朗普宣布允许美国钢铁与新日铁推进 “计划中的合作伙伴关系”，并将钢铁关税从 25% 提高到 50%。

新日铁收购美国钢铁或加剧扁钢市场竞争

摩根士丹利认为，尽管白宫批准声明和公司新闻稿措辞谨慎，未明确提及支付给美国钢铁股东的 55 美元 / 股款项，但仍预计合并将按原合并协议在无重大变化的情况下完成。合并后，美国钢铁市场将新增一个更强大的全球竞争对手，特别是新日铁承诺投资美国钢铁现有基础设施并新建绿地钢铁厂，这将使美国扁钢市场竞争加剧，摩根士丹利预计美国钢铁生产商Cleveland-Cliffs(CLF.US)将受到较大冲击。

从财务数据来看，美国钢铁截至 2025 年 6 月 13 日的股价为 52.19 美元，52 周股价范围在 26.93 美元 - 54.24 美元之间，市值达 117.76 亿美元(截至 2024 年 12 月)。从 2024 年 12 月 24 日至 2027 年 12 月的财务预期来看，税息折旧摊销前利润预计将从13.66 亿美元增长至 22.36 亿美元，每股盈利预计在 2025 财年为 2.07 美元，2026 财年为 1.46 美元，2027 财年为 2.83 美元，2028 财年为 3.18 美元，股息收益率在 2025 财年为 0.6%，之后逐年降至 0.4%。

摩根士丹利 2025 年年底对美国钢铁的价格目标是基于养老金调整后的 企业价值与息税折旧摊销前利润比率 多倍数 6.2 倍(此前为 5.7 倍)，应用于 2026 财年的税息折旧摊销前利润预期。该目标倍数比更新后的历史平均水平低 1/5 标准差(此前比历史平均水平低 1/5 标准差)，这反映了对未来几年 税息折旧摊销前利润 和自由现金流增长的预期，但也考虑了美国宏观经济不确定性的上升。

市场风险方面，若钢铁市场需求表现强劲，可能会推动钢铁价格以及金属利润率超出预期水平。与此同时，新增的电弧炉产能若能有效带动优质废钢价格上涨，那么美国钢铁在与美国电弧炉竞争对手的较量中，或许会呈现出优于预期的竞争态势。此外，新日铁提议的交易若能顺利达成并成功完成，也将成为上行风险因素之一。

然而，一旦出现运营中断的情况，就可能会侵蚀利润率。另外，若绿地电弧炉建设项目发生延迟交付以及成本超支等问题，同样会对整体情况产生不利影响，带来下行风险。

总的来说，美国钢铁与日铁的合并历经政治波折后终获通关，140亿美元的资本承诺和国家安全协议条款成为关键筹码。大摩认为，此举将深刻改变北美钢铁业生态，尤其利好具备综合产能优势的企业，而依赖传统工艺的厂商将面临严峻挑战。