文｜侃见财经

去年9月，叶国富斥资62.7亿元将永辉超市29.4%的股份收入囊中。

这笔交易，将叶国富放在了市场的聚光灯之下。当时，对于这笔交易，市场分歧较大。

消息一经传出，名创优品股价当即大跌超24%。

好在名创优品业绩的快速增长，给了叶国富十足的底气。他在公开场合表示“看不懂就对了，如果大家都看懂了，我就没机会了。”

但到今年一季度，其依仗的“大本营”名创优品的业绩的滑坡，却给他“泼了一盆冷水”。

财报显示，一季度名创优品实现营收44.27亿，同比增长18.89%；实现净利润4.163亿，同比下滑28.56%。很显然，这份财报不及预期，因此财报披露之后，名创优品美股股价大跌17.56%。

对于叶国富而言，名创优品遭遇业绩波动或许还是小事，毕竟企业发展难免会遭遇瓶颈；其真正的压力其实来自永辉超市。据侃见财经观察，目前永辉超市正面临着亏损和负债的双重压力，作为“大本营”的名创优品一旦不稳，永辉超市的调改也将困难重重。

“大本营”失守

一季度，名创优品实现营收、净利润44.27亿和4.163亿，营收和净利润增速分别为18.89%和-28.56%。

拉长周期来看，这也是名创优品近几年来交出过最差的一份一季报。要知道在去年一季度时，名创优品的营收和净利润增速还有34.31%和41.5%，对比如今的业绩可谓相差甚远。而至于为何一季度净利润会下滑，名创优品给出了三点原因：

第一，是可转债。由于名创优品1月6日发行了一笔金额为5.5亿美元、票息为0.5%，期限为7年的可转债，该笔可转债叠加金融衍生工具，导致每季度增加了对应的公允价值波动和实际利率法下的应计利息成本，此部分按会计准则的要求计入财务费用；

第二，是投资永辉所产生的银行贷款费用，其对应计入年化利率低于3%的借款利息费用；

第三，是增加的直营门店相关的门店租赁相关的财务费用。

实际上，这三点原因归结起来也就两个方面：第一是直营门店投入前置带来的销售费用率提升；第二则是财务费用的增加。

先看门店扩张方面，财报显示，截至2025年3月31日，名创优品集团层面的门店总数为7768家，同比净新开978家门店。其中，新开门店主要集中于海外市场，海外名创优品门店数为3213家，同比净新增617家；位于中国内地的名创优品门店数为4275家，同比净新增241家。

过去，在中国内地市场，名创优品主要以加盟制为主，截至今年一季度末，国内直营门店数量仅为20家；而名创优品的海外扩张却以直营门店为主，在加快推进海外扩张的背景下，其费用投入难免会更多。从具体数据来看，一季度名创优品销售及分销开支同比增长46.7%至10.21亿元，主要源于海外直营店租金、折旧及摊销成本大幅攀升；一般及行政开支也同比增长26.6%至2.42亿元。此外，IP授权费用投入同比提升39.6%。

再看财务费用增加方面，除了因门店扩张带来的财务费用增加之外，近期名创优品还发行了金额高达5.5亿美元的可转债，再加上完成对永辉超市股权的收购，这些都会增加名创优品的财务压力。截至今年一季度末，名创优品的负债总额从去年四季度的77.65亿元上升至155.1亿元，仅一个季度的时间其负债总额接近翻倍，其中长期负债一项增长最为明显，今年一季度为57.76亿元，而在去年四季度时该项负债仅为431万元。

整体而言，名创优品一季度净利润之所以会“滑坡”，主要在于海外门店扩张和耗费巨资将永辉超市所产生的费用，从中长期来看，由于国内门店增长正在放缓，海外门店扩张仍是战略核心，可以看到其未来仍将要承受海外门店扩张带来的压力；另外，对永辉超市的投资也将是名创优品的一大考验。

调改永辉压力重重

对于名创优品而言，其业绩的不确定性主要在两个方面：

第一是海外门店扩张是否顺利，第二则是永辉超市能否顺利回到正轨。

对于海外门店的扩张，不确定性相对而言较小。据财报显示，今年一季度，名创优品直营门店的收入贡献由去年同期的14%提升至本季度的22%，收入则同比增长86%，可以看到直营门店的营收占比明显提升。此前，名创优品的高管就提到：“今年一季度，直营收入的增速依然高于直营门店相关费用的增速，当前对直营门店的投资是为了拥有更多的销售机会，以确保未来业务的成功，尤其是在美国等重要战略性海外市场”。

而相比于海外门店的扩张，其实永辉超市才是名创优品未来业绩所面临的最大不确定性。

从本质来讲，收购永辉超市也是名创优品寻找“第二增长曲线”的一大尝试，在接手永辉超市后，叶国富开始大力调改永辉超市。

首先是加速关店和卖店。此前，叶国富宣布永辉超市2025年调改门店将达200家左右，并关店250至350家。其次是升级供应链，据报道叶国富对永辉超市的供应链进行了改革，砍掉了中间商，推行“裸价直采”，公司同供应工厂建立直接合作联系，省去中间费用，取消对供应商的各类收费。3月29日，永辉超市召开2025年度全球供应商大会。当天，叶国富在会上称，会与核心供应商建立长期的深度合作，首批锁定200家核心大供应商。

虽然叶国富决心很足，但想要扭转永辉超市长期萎靡不振的经营状况却并不容易，因为无论是门店调改还是升级供应链，都需要庞大的资金作为支持。据证券机构测算，永辉超市单店改造成本或超800万元，按照调改200家门店来计算，仅2025年调改门店就需要花费16亿元。3月18日，永辉超市宣布将黑龙江、吉林两省的12家门店整体转让给东北区域零售龙头比优特集团，以为后续调改提供现金流支持，但这还远远不够。

另外，不可忽视的一点，目前永辉超市仍深陷泥潭之中。

从经营层面上看，永辉超市仍处于业绩下滑的状态中，2024年永辉超市实现净利润为-14.65亿元，同比下滑10.26%；而在今年一季度，永辉超市实现净利润为1.476亿，同比还下滑了79.96%；从负债层面来看，截至今年一季度末，永辉超市的负债总额高达349亿，资产负债率为88.73%，其中仅短期借款一项就高达49.61亿，而同期永辉超市的货币资金为49.95亿。

整体来看，虽然在接手永辉超市后，叶国富已经在加紧对永辉超市进行调改，但无奈此前永辉超市的“窟窿”实在不小，短时间内可能难见效果。再加上如今作为“大本营”的名创优品经营也不太稳定，可以预见，叶国富未来压力必将不小。