金吾财讯 | 海通国际发研指，翰森制药(03692)创新药收入由2021年的44亿元增长至2024年的95亿元，占比由45%提升至77%。该机构预计2025年创新药收入有望超100亿元，占收入比重突破80%。该机构指，2024年肿瘤板块收入81亿元，同比+32%，占总营收比例66%。阿美替尼已有4项适应症获批，市场份额有望持续提升，该机构预计峰值有望达到80亿元。在研管线方面，阿美替尼联合化疗、c-MetTKI、EGFR/c-Met双抗/ADC等有望持续扩大肺癌领域1线、2线治疗的领先地位；B7-H3 ADC和B7-H4 ADC已授权出海，成为重要接棒品种。早期管线中，公司强大的ADC平台持续输出包括 CDH17 ADC、CDH6 ADC在内的多个创新分子。该机构续指，公司累计引入11个合作项目，通过自研和BD扩大管线，不断充实高潜创新管线组合。公司对外授权初见成果，累计对外授权交易总金额超50亿美元。2023年公司与GSK就B7-H3 ADC/B7-H4 ADC达成合作；2024年公司与默沙东就一款口服GLP-1小分子达成合作。该机构认为公司和海外MNCs授权合作是对公司新药研发能力的强大背书，建议关注更多产品授权出海贡献增量。该机构表示，预计公司FY25-27收入分别为138/149/165亿元，归母净利润分别为46/47/52亿元。该机构使用现金流折现（DCF）模型及FY26-FY35的现金流进行估值。基于WACC7.5%，永续增长率3.0%，对应目标价33.90元港币。首次覆盖给予“优于大市”评级。