金吾财讯 | 民银国际发研指，德林国际(01126)为世界领先的玩具制造商，2002年香港上市。公司主席及创办人是韩国商人崔奎玧先生。2024年公司实现收入54.5亿港元，毛绒玩具/塑料手办玩具分别占50.7%/42.4%，分别实现收入27.7/23.1亿港元。毛绒玩具主要供应主题乐园，收入主要来自亚洲，如中国香港、上海、日本迪士尼乐园等；塑料手板模型收入主要来自于北美，供应Funko等。该机构指出，已有产能方面，公司共有20个工厂（中国7个，越南20个），中国工厂主要制造毛绒玩具，出货往中国本土市场和日本市场，有效控制对美关税风险；公司早在2004年开始布局越南工厂，越南工厂毛绒及塑胶玩具均有制造，供应北美等海外市场。2024年公司全年平均产能利用率为80%，该水平已表明产能利用较满，原因是玩具生产分为淡旺季，一般情况2H为旺季。新产能方面，公司印尼新产能已在25年年中投产并逐步爬坡，考虑到中美贸易摩擦，品牌商客户寻求全球产能多元化，因此公司也考虑在印尼、越南等地继续扩建产能。该机构表示，公司作为全球头部玩具制造商，受益于潮玩市场旺盛及客户对产能布局多元化的需求，新产能及结构改善有望驱动业绩增长：目前主题乐园和美国零售商库存已恢复至正常水平，展望未来，考虑到24年产能利用情况已在较好水平，业绩增长有望受新产能驱动，结构也存在一定改善空间。公司在全球有设计师团队约150人，团队行业经验丰富。全球玩具制造中，中国约占全球产能的8成，其他海外地区占2成。而公司产能布局中国+越南+印尼，有效应对品牌客户规避中美贸易风险，有效应对品牌商对东南亚产地的需求。对比同行，公司自有的产能符合知名客户对新IP备货的较高保密性要求。