文｜ 《投资者网》蔡俊

尽管内部承压不断，但石药集团（01093.HK，下称“公司”）与实控人蔡东晨的财富还在增长。

近期，公司公告称正与若干独立第三方磋商三项潜在交易，涉及旗下表皮生长因子受体抗体药物偶联物（EGFR-ADC）等产品的开发、生产及商业化授权合作。每笔交易的潜在首付款、开发里程碑付款及商业化里程碑付款合计可达约50亿美元。之后，公司与阿斯利康的合作浮出水面。

业绩承压之下，公司或受该利好影响，股价明显上涨。截至6月15日，公司市值近1000亿元。计入旗下的新诺威，“石药系”市值约1800亿元。

资产大腾挪受阻

千亿市值的“石药系”，内部已承受不小的压力。

今年一季度，公司营业收入、股东应占溢利分别为70.15亿元、14.78亿元，各自同比下降21.9%、8.4%。其中，成药业务的销售额55亿元，同比下降27.3%，主要受集采及国家医保药品目录内药品价格调整的影响。

一边是业绩下滑，另一边“石药系”的资产大腾挪也受阻。

今年4月，新诺威宣布终止收购石药百克，原因为“医药行业及资本市场整体环境等情况发生一定变化，为维护公司全体股东长期利益”。

2024年，新诺威宣布收购方案，交易作价76亿元，以发行股份及支付现金的方式购买石药百克的全部股权。石药百克与新诺威构成关联关系，标的评估值76.22亿元，账面价值42.76亿元，以此计算增值率达78.25%。

耗时一年多的交易戛然而止，问题或出自标的资产的未来前景。

根据公告，标的石药百克2024年上半年收入仅9.22亿元，核心产品“津优力”为国内首款长效G-CSF药物。但2022年的省际联盟集采以来，“津优力”的单价从1349.22元/支下滑到1053.12元/支。不止如此，齐鲁制药、恒瑞医药等也获批上市同类产品，石药百克依赖单一产品的困境逐渐放大。

从深交所的反馈文件看，监管层也一直在质疑收购标的盈利的可持续性。彼时，石药百克的在研管线覆盖GLP-1类药物（TC103注射液、司美格鲁肽注射液）等药物，踩中了市场热点，可能一段时间内驱动新诺威的股价上涨。

实际上，“石药系”向新诺威注入资产，早已运作多次。

2019年，公司成功拆分新诺威上市创业板。该企业主营功能性原料、保健食品，是全球最大的化学合成咖啡因厂家之一。但该业务并不是市场热点，因此企业市值未有较大突破。

转变始于2022年，新诺威先后收购公司旗下的石药圣雪、巨石生物，总计金额超26亿元。站在业绩增厚的角度，两个标的其实未明显推动新诺威业绩；但巨石生物主营创新药研发，踩在了当时的市场风口，带动新诺威股价一路飙升。

之后，新诺威更名石药创新制药股份有限公司，但证券简称和代码不变。截至6月13日，新诺威市值超800亿元。

资深“老玩家”

眼下的石药集团，利好消息不断释放，但新的考验也近在眼前。

2024年，巨石生物获批上市恩朗苏拜单抗注射液、注射用奥马珠单抗等两款创新药。尽管是重大利好，但考虑到新诺威对其持续多年的投入，以及后续产品商业化的不确定，现金流“大考”近在眼前。

今年一季度，新诺威经营活动现金净流量为-8679.96万元，归母净利润-2690.16万元，同比下滑134.03%。该企业表示，净利润大幅下降的一部分原因，来自巨石生物并表后带来的巨额研发支出。2025年一季度，该企业研发费用高达2.40亿元，同比增长117.68%。

与之相比，石药百克可提供较为稳定的收入与现金流，并有机会反哺旗下创新药平台巨石生物的巨额研发投入。但终止交易后，一切又变得不确定。

不过，市场也在观察公司的后续动作，并很快看到新消息。

6月13日，阿斯利康宣布与公司达成战略研究合作。根据协议，双方将聚焦高优先级靶点，合作推进新型口服候选药物的发现和开发。公司将获得1.1亿美元的预付款，并有资格获得最高16.2亿美元的潜在研发里程碑付款及最高36亿美元的潜在销售里程碑付款，以及基于有关产品年净销售额的潜在个位数销售提成。根据协议，阿斯利康将有权行使选择权，以获得在全球范围内开发和商业化候选药物的独家授权。

实际上，资本市场上动作频频的“石药系”是一个资深“老玩家”。

1994年，石药集团的前身中国制药在港交所上市。蔡东晨给公司制定了一条进阶之路，以产品、品牌、资本为台阶，逐级而上做大做强。

之后，公司重组河北制药、石家庄第一制药、第二制药，以及第四制药等资产，并开启转制进程。2007年到2015年，公司先后完成国有产权改革、联想收购和退出、蔡东晨成为实控人。

至此，这家河北医药集团完成变革。2012年，公司再度战略重组，通过一系列股权转让和资产注入，完成从原料药向创新药的转型，此后更名石药集团至今。

历经30年左右的资产注入、资本运作，蔡东晨和公司不断壮大经营版图，甚至是财富和市值。当下，医药行业正在穿越一个新的周期，即从仿制药向创新药转型。对个人而言，蔡东晨还在面临一个全新的考验，即接班人的安排。

2024年，蔡东晨之子蔡鑫，首次出现在董事会名单中。蔡鑫毕业于普渡大学药剂学，曾在鼎晖投资担任分析师，2022年加入公司担任执行总裁兼营销决策中心总裁。蔡东晨的另一个儿子蔡磊，早前就加入公司，并于2019年担任副总裁，之后成为新诺威的董事。（思维财经出品）■