智通财经APP获悉，当地时间6月23日，礼来(LLY.US)在芝加哥举行的美国糖尿病协会(ADA)大会上公布的数据显示，其实验性药物Bimagrumab在与诺和诺德(NVO.US)的GLP-1类减肥药Wegovy(司美格鲁肽)联合使用后，能帮助患者在减重的同时维持肌肉量。研究发现，接受Bimagrumab与Wegovy联合治疗的患者在48周后体重降低22.1%，其中92.8%的体重减少来自身体脂肪。相比之下，仅使用Wegovy的试验患者体重降低15.7%，且71.8%的体重减少来自身体脂肪。这表明，与联用方案相比，单独使用Wegovy的患者会流失更多瘦肌肉量。

对此，摩根士丹利发布研报称，从整体上看对这份研究数据感到鼓舞，该组合疗法相比Wegovy单药使用减重效果更佳、且减重中的脂肪占比更高，此外还改善了多项心脏代谢指标。

大摩认为，该组合疗法的安全性/耐受性优于预期。在会上的听众提问环节中，有人关注低密度脂蛋白(LDL)胆固醇的升高问题(这在机制上是可以预期的，且被认为是暂时性的)，一位小组成员指出这可以通过服用他汀类药物控制。肌肉痉挛的发生率较高(约60%)，但被描述为轻度，研究人员表示患者在试验中并未对此提出显著抱怨。组合治疗导致的腹泻和恶心发生率也略高于Wegovy单药使用。严重不良事件(SAE)极少，包括胰腺炎和皮肤癌，但这些事件在试验各组中均有分布。此外，Bimagrumab还会引起ALT(谷丙转氨酶)和脂肪酶的早期短暂升高。

大摩指出，礼来正在开展Bimagrumab与Tirzepatide联合治疗肥胖及/或2型糖尿病的II期试验，但目前尚未披露具体数据公布时间(计划在2026年4月公布肥胖人群数据，10月公布肥胖+T2D人群数据)，并在进一步开发皮下注射(SQ)制剂。

早期医生反馈表明，这类组合疗法可能适用于年长的服用GLP-1类药物的患者，这类人群因年龄因素更容易丧失肌肉质量。在ADA小组讨论中，医生指出“肌少性肥胖”(sarcopenic obesity)是该组合最明显的适应症，同时还表达了对MASH(代谢相关脂肪性肝炎)和膝关节炎适应症的兴趣。

大摩表示，该行对礼来的股票评级为“增持”，12个月目标价为1133美元。这一目标价较该股6月24日收盘价778.08美元有约46%的上行空间。大摩称，该目标价基于对礼来2026年第二季度至2027年第一季度每股收益(EPS)37.76美元的预期，给予30倍市盈率(P/E)倍数的估值。这一估值倍数高于礼来过去10年平均水平(28倍)及行业平均水平(约15倍)，但鉴于其增长前景和研发管线的灵活性，该行认为该估值合理。

此外，大摩指出，礼来股票面临的上行风险包括：口服小分子GLP-1药物Orforglipron在临床或商业表现超出预期;Tirzepatide在肥胖症的结果研究中取得积极成果，打开新市场;礼来提前解决自动注射器的供应问题。该股面临的下行风险则包括：Orforglipron在上市前被终止;Tirzepatide在肥胖症治疗中表现不及预期;竞争对手在糖尿病+肥胖症药物研发中发布更优数据。