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（转自：研报虎）

当前稳定币交易额已超过Visa

　　根据Artemis数据，截至2025年5月初，稳定币市场总规模约为2472亿美元。稳定币平均滚动调整交易额达2.29万亿美元，分别约为Visa和Paypal日均交易额的1.7倍和16.07倍。根据ARK数据，截至2024年末，稳定币年化交易额达15.6万亿美元，约为Visa和Mastercard的119%和200%。稳定币月交易笔数达到1.1亿笔，约占Visa和Mastercard处理笔数的0.41%和0.72%，这意味着稳定币的每笔交易价值远高于Visa和Mastercard。

投资建议：维持行业“强于大市”评级

　　我们持续看好香港虚拟资产交易市场的后续发展和生态完善。一方面香港政府政策持续发力，通过《稳定币条例草案》完整监管体系。另一方面，国泰君安国际香港子公司拿到虚拟货币服务商牌照，速度超市场预期，我们预计后续或将有更多参与的中资券商，市场参与者有望进一步扩容，有望推动现实世界资产如债券、基金的代币化发行与管理。这或将为券商打开资产负债表扩张新通道，实现收费类业务与重资本业务的协同增长。

　　维持非银金融行业“强于大市”评级。1）当前市场热度触底回升，持续关注市场成交及指数反弹的持续性，若市场β向上，则券商行业仍有弹性空间;2）政策层面，在监管扶优限劣的政策导向下，我们认为券商供给侧结构性改革进程将加快，优质头部券商在稳健经营、专业能力等方面的优势将进一步凸显;3）当前券商行业PB估值仍在历史底部区域，重点推荐广发证券、东方财富、中信证券、华泰证券、香港交易所等。

风险提示

　　1）美联储货币政策超预期变动风险：若美联储货币政策超预期变化，或导致全球市场风险偏好急剧变化，从而影响港股券商及港交所投资收益净额。

　　2）国内经济复苏不及预期风险：若国内经济复苏不及预期，或影响港股市场情绪和交易，从而影响港股市场成交量和上市公司数量，导致港股券商和港交所佣金收入减少。

　　3）市场流动性超预期变化风险：若市场流动性超预期变化，或导致港股成交额大幅下降，影响港股券商及港交所佣金收入。

　　4）监管收紧风险：若监管对虚拟货币交易的监管超预期趋严，或将影响市场情绪，从而影响市场成交额，导致券商和港交所收入减少。

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