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本报（chinatimes.net.cn）记者赵奕 上海报道“山寨季从币圈跳到了美股。”一位资深加密货币投资者向《华夏时报》记者表示。
近期，越来越多的上市公司正在效仿微策略（Strategy，原名MicroStrategy）的路径，投资加密资产。数据显示，截至目前，全球上市公司（不含挖矿公司）合计持有比特币总量约为66万枚，占比特币流通市值的3.3%。值得注意的是，投资标的不再仅限于BTC，ETH、BNB、SOL、TRX、HYPE 等山寨币也纷纷被上市公司纳入资产负债表。
香港注册数字资产分析师学会董事、香港Uweb商学院校长于佳宁向《华夏时报》记者表示，当前企业囤币现象的扩散已使股市和加密市场的风险结构出现交叉，投资者在判断资产价值时，需要重新审视企业基本面与资产负债表之间的关系。无论投资对象是股票还是代币，核心都应回归对其长期盈利能力、治理透明度与财务稳健性的判断，而非被短期价格波动所驱动。
美股掀起“囤币运动”
BlockBeats 数据显示，截至6月19日，2025年已有29家上市公司官宣建立加密货币储备，其中仅5、6两月就有21家企业入局。这些公司中，有20家公司建立BTC储备，4家公司建立SOL储备，3家公司选择了ETH。
微策略显然是上市公司“囤币运动”的发起者。自2020年8月起，该公司便将比特币作为公司资产负债表上的主要储备资产，并通过发行可转换债券等方式不断加仓。在近5年的时间里，微策略花费了超400亿美元囤积比特币，截至目前，该公司持有比特币总量已超过59万枚，占全球比特币流通量近3%。其股票在三年内上涨了约1600%，涨幅远超BTC同期的420%，市值突破1000亿美元并纳入纳斯达克100指数。值得注意的是，在此期间，微策略的常规业务并没有出现明显增长。
尽管已进入高位买入区间，但微策略仍然在持续买买买。6月23日，该公司CEO Michael Saylor宣布，公司以约105856美元的价格，购入了245枚BTC，总金额约为2600万美元，2025年年初至今，比特币收益率已达19.2%。
Michael Saylor曾在比特币2025大会上表示，他的比特币增持计划没有上限，随着比特币价格会持续上涨，未来购买比特币的难度会呈指数级增长，但Strategy会以更高的效率购买比特币。
奥优国际董事长张玥向《华夏时报》记者表示，微策略通过将比特币作为核心资产储备，其股价与比特币价格形成强关联，吸引了市场对“加密资产证券化”的关注。部分企业试图通过“加密概念”提升股价吸引力，迎合华尔街对创新资产的偏好。
随着加密货币市值的攀升和微策略的成功转型，上市公司看到了将加密资产纳入企业财务战略的好处。财务咨询公司Siebert Financial、电子商务平台Treasure、集成电路企业Nano Labs……越来越多的上市公司，主动将BTC、ETH、SOL和XRP等加密资产纳入战略储备。
对此，于佳宁表示，将配置延伸至市值更小、交易活跃但基本面较弱的数字资产，带来的不确定性也显著增加。这类资产波动性强、流动性差、信息披露不足，可能放大财务报表波动，对企业内控机制、审计合规能力和投资者沟通构成压力。部分项目的治理结构不清晰，代币分发不透明，也会引发价值评估上的分歧，进而影响企业公信力。
于佳宁认为，企业在扩大数字资产持仓范围时，需要平衡流动性、透明度和监管可预期性。不同数字资产在法律定位、市场深度、信息可得性等方面存在差异，无法一概而论。配置策略若脱离企业主业和财务稳健目标，反而可能带来长期管理上的负担。
5月27日，徘徊在退市边缘的美股上市公司SharpLink，宣布完成约4.25亿美元的私募融资，计划大举购入ETH作为其财务储备资产，该公司当时的市值仅约200万美元。消息公布当天，SharpLink股价突破50美元/股，上涨超 650% ，随后在 5 月 29 日股价达到高点79.21美元/股。
6 月 13 日，SharpLink正式开始储备 ETH，当日花费4.63亿美元以均价为2626美元购入约18万枚ETH，随后又在6月16日至6月20日期间花费3000万美元再次增持1.2万枚ETH， 6月26日再度购入约6000枚ETH。目前该公司已累计投入约5亿美元购买了近20万枚ETH。
在于佳宁看来，“微策略模式”的核心在于以数字资产作为公司价值中枢，围绕资产负债表重构与资本市场沟通机制形成闭环。这种机制一旦运作稳定，即可形成“价格—估值—融资”正反馈。在市场上涨阶段，这个策略放大了股价表现和股东收益，同时也增强了公司对外融资能力。但反过来看，这种模式也会显著提升公司财务结构对单一资产价格的依赖。
“其他企业模仿此路径，是对成功案例的市场博弈响应，也是当前全球企业在传统价值增长逻辑疲软下，对于新型财务策略的探索。但对于其他企业而言，它的可复制性取决于治理结构、资金成本、投资者容忍度等一系列因素，并非一种通用路径。”于佳宁如是说。
警惕陷入“负循环”
越来越多的上市公司正以不同方式拥抱加密资产，从市场表现来看，大多数企业在发布储备计划后都经历了短期强烈爆发。然而，在短期冲高过后，许多“币股”也经历了股价大幅回调。
纳斯达克上市公司Upexi ，此前专注于消费品的研发、制造与分销，其旗下品牌包括 Cure Mushrooms、LuckyTail等，公司业务长期亏损。4月21日，Upexi宣布获得1亿美元的投资，并将其中95%的资金用于设立和运营Solana财务储备，消息一出，Upexi股价当日涨幅超600% 。同时 Upexi 决定向加密市场全面转型，根据其公布的 2025年路线图，未来公司还会涉及比特币与山寨币挖矿、多元加密投资组合和DeFi等方向。但Upexi 股价在 4 月 25 日达到最高点 17.71 美元后便开始震荡，盘中一度暴跌61.2%，最终收盘价为3.97美元。
“企业若没有稳健的基本面支撑，仅靠囤币带来的账面效应，很容易陷入负循环。”于佳宁如是说。
于佳宁表示，许多上市公司在尝试复制微策略模式时，选择了流动性更差、波动性更强的中小数字资产作为储备标的。这些资产的市场深度有限，一旦遭遇集中套现，企业缺乏对冲工具和应急机制，容易引发系统性风险。
“对于多数企业而言，是否配置数字资产，应取决于其业务是否具备内生需要、管理层是否具备风控能力，以及市场是否给予足够的长期容忍度。在没有这些基础的情况下，大规模持有山寨币等高波动资产，更像是一种高风险的财务博弈，而非真正的战略升级。”于佳宁表示。
“大家只看到了微策略一直在买买买，但如果他开始卖了呢？谁能保证他永远不会卖呢？一旦砸盘，市场接得住吗？”前述加密货币投资者表示。
数字资产银行Sygnum在报告中警告称，Strategy等公司通过发行债券等杠杆方式持续增持比特币，正在偏离传统企业的财务策略。这种做法可能削弱比特币作为央行储备资产的适用性，且过度集中化持有可能导致市场流动性下降、价格波动加剧，从而影响央行等机构的配置意愿。
“‘买币’作为一种新兴的投资方式，并不能成为所有企业的‘通关钥匙’。” 中关村人才协会RWA工作委员会常务副主任、秘书长吴高斌向《华夏时报》记者表示，上市公司在进行加密货币储备时，尤其是山寨币储备，需要注意到，加密货币市场的监管政策尚不明确，可能导致企业面临法律风险。同时，加密货币技术尚处于不断发展阶段，可能存在技术漏洞，导致企业资产损失。
责任编辑：徐芸茜 主编：公培佳