智通财经APP获悉，6月25日，曹操出行(02643)在港交所上市，成为港股最大科技出行平台，首日股价破发后连续两日上涨，周五收盘报37.2港元。

曹操出行股价破发和短期波动，折射出整个网约车行业的结构性困境，却也不掩盖其独特的破局路径。

破发背后

曹操出行破发，是内外原因共同影响的结果。

港股流动性持续低迷：近期港股市场整体表现疲软，流动性不足，尤其对尚未盈利的科技成长股估值压制明显。曹操出行基石投资者阵容豪华(包括梅赛德斯-奔驰、国轩高科、速腾聚创等产业链巨头)，认购锁定超六成分额，但难以对冲弱市中情绪波动的影响。

网约车行业盈利困境难解： 网约车本质是民生行业，面临多重成本挤压：政策规定平台抽佣上限(通常不超过30%)；司机成本刚性(占曹操出行收入约80%)；车辆购置、能源补给、保险维保等刚性成本高企。传统模式下，平台难以深度介入车辆运维，导致能耗高、维修贵、空置率高，行业普遍陷入“规模扩张-补贴增加-亏损扩大”的怪圈。曹操出行虽已实现毛利率转正(2024年8.1%)和经调整EBITDA转正(2024年3.8亿元)，但仍未实现整体盈利，2021-2024年累计亏损超82亿元的历史，也让部分投资者持观望态度。

曹操出行解法：定制车重构效率

曹操出行的独特之处在于，它没有在行业共性困境中沉沦，而是依托吉利集团的生态优势，开辟了一条以深度整合供应链、重构单位经济效益为核心的差异化道路。

曹操与吉利联合开发的定制车(枫叶80V、曹操60)聚焦网约车场景，舍弃天窗、真皮座椅等非必要配置，强化耐用性、可维修性，优化座椅舒适度(如通风、腰部支撑)提升司机体验。；电池包标准化设计，兼容吉利旗下易易互联换电站网络(覆盖26城378站)，实现60秒极速换电，较充电模式日均节省司机1小时运营时间；依托吉利133家授权维修点网络，车辆平均保养维修时间和成本分别下降25%和54%。

定制车的成效也有反映在财务指标上 随着定制车订单GTV占比提升至2024年的25.1%，公司毛利率从2022年的-4.4%攀升至2024年的8.1%，2025年一季度进一步提升至8.5%；经调整EBITDA率从2022年的-10.1%改善至2024年的2.6%。

据曹操出行招股书披露，其定制车TCO较市场典型纯电车降低36.4%，每公里成本仅约0.5元。司机时薪达35.7元(高于行业平均27元)，平台抽成占比下降，盈利模型趋向健康。随着3.4万辆定制车队(国内最大)规模扩大及1.6万辆非定制车逐步替换，规模效应与成本优势将持续释放，已有比较清晰的盈亏平衡点。

背靠吉利卡位Robotaxi

曹操出行的想象力，在于其为Robotaxi时代构建的完整生态闭环：

独一无二的闭环生态：依托吉利集团，曹操出行是国内唯一具备“定制车制造(载体)+ 自动驾驶技术(千里浩瀚方案)+ 出行平台运营(场景与数据)”全栈能力的公司，对标特斯拉Robotaxi模式，显著区别于Waymo依赖外部车企与平台的“分工模式”。

平滑过渡的落地优势：现有定制车生态正是Robotaxi的最佳训练场。其在有人驾驶定制车上积累的车辆成本控制、换电网络、维保体系、运营管理等经验，将无缝迁移至Robotaxi。2026年底将推出预装L4级自动驾驶的定制Robotaxi车型，复用现有成熟架构。

产业资本的战略背书：基石投资者阵容(奔驰、国轩高科、速腾聚创)锁定6个月，明显非单纯的财务投资，这凸显曹操作为智能电动出行生态枢纽的价值。

结语：短期看盈利节点，长期看Robotaxi生态

港股市场波动及行业固有低利润率特性，是曹操出行上市破发的现实背景，接下来要看其何时扭亏，验证商业模式的突破性。

而背靠吉利构建的Robotaxi全域闭环生态，则是其通往未来万亿级自动驾驶出行市场的稀缺船票。若实现Robotaxi定制车规模效应深化，其估值逻辑有望从“出行平台”向“智能交通科技生态”跃迁。