西部证券发布研报称，据灼识咨询，IP玩具消费群体不断扩大，成年人成为重要购买力，Kidult(对玩具等热爱的成年人)文化崛起，预计到2029年，全球IP玩具市场规模GMV将达7717亿元，24-29年CAGR+8.0%。具体看中国IP玩具市场，2024年GMV 756亿元，在20-24年间，静态玩偶和可动玩偶是所有IP玩具细分市场中增长最快的子类目，CAGR分别+17.2%/15.4%，预计在24-29年间，这两个子类目将分别以23.9%和23.2%的复合年增长率进一步增长。
IP内核激发情感共鸣，设计强化记忆锚点
IP本质上是文化价值的符号化封装与传播，通过复盘魔童哪咤和Hello Kitty，西部证券认为，无论是内容IP还是形象IP，其成功关键在于：1)文化深度与需求锐度的结合，以触发初始用户的情感共鸣；2)反差感设计强化记忆点与话题性，为IP破圈创造可能；3)开放式生态构建，通过普适且可延展的价值观激发UGC传播，最终赢得最广泛的喜爱。
IP矩阵化与全球化运营，助力穿越周期
三丽鸥早期过度依赖单一IP，后通过“老带新”动画联动、敏锐捕捉线上社媒热度并快速转化至线下进行曝光、变革渠道提升IP调性等，已形成较为成熟的IP运营方法论，叠加海外本土化运营，FY21-24 CAGR+35%。乐高深化"积木+IP"战略，绑定顶级影视IP开发衍生品，并创立LEGO Ideas平台孵化自有IP，同时全球拓展上，渠道与供应链结合，全球化扩张，打开收入增长天花板。
投资建议：推荐泡泡玛特(09992)、布鲁可(00325)，建议关注卡游(已递表)、52TOYS(已递表)等
1)泡泡玛特：全球超级品牌与超级IP，出海刚刚开始，想象空间大。海外高速增长，四大区域总部架构落地，组织迭代赋能区域深耕，或有望进一步加速。手办、毛绒品类的接连成功，背后是公司极强的产品设计能力和对消费需求的精准把控，有望延伸至全品类全IP，中期看全球化×IP矩阵的乘数效应。
2)布鲁可：重塑拼搭积木新赛道，IP+渠道双轮驱动高增长。创新提出骨肉皮系统，实现好而不贵的价值属性，贯彻“全人群、全价位、全球化”战略，IP 深化+渠道下沉+全球化驱动高成长。
3)卡游：国内集换式卡牌龙头，IP驱动业绩增长。24年市占率70%+，营收超百亿元，70%的毛利率印证商业模式稀缺性，全产业链布局，接连打造奥特曼、小马宝莉、哪咤等IP的爆款产品，具备快速的迭代运营与响应能力，背后依托于强中台支持、柔性供应链以及强大的经销商网络的协同作用。
风险提示
新品表现不及预期；IP授权风险；行业竞争加剧；政策监管风险