油价在周五（6月27日）亚欧时段小幅上涨，但却难掩本周创下两年来最大单周跌幅的颓势。地缘政治风险溢价的快速消失，让市场回归理性，投资者开始重新审视供需基本面与全球经济前景。在伊朗-以色列冲突未引发实质性供应中断的背景下，油价回到了冲突前的水平，市场对未来走势的预期也变得更加谨慎。

油价波动背后的地缘政治推手

本周初，油价因地缘政治紧张局势一度飙升至五个月高点。美国对伊朗核设施的袭击引发了市场对中东地区石油供应中断的担忧，布伦特原油和西德克萨斯中质油（WTI）价格迅速攀升。然而，周二美国总统特朗普宣布伊朗与以色列达成停火协议，市场情绪迅速反转，油价跌至一周多来的最低点。周五（6月27日），欧市盘中，布伦特原油8月期货期货价格上涨0.44%，报每桶68.03美元，而WTI原油8月期货上涨0.55%，报每桶65.64美元。尽管如此，两大指标原油本周跌幅仍高达12%，创下自2023年3月以来最大单周跌幅。

这种剧烈波动的原因在于，市场对地缘政治风险的预期发生了根本性变化。伊朗与以色列的冲突一度推高了所谓的“战争溢价”，即因地缘政治不确定性而额外计入的油价风险成本。然而，停火协议的达成以及冲突未对石油生产和运输造成实质性影响，让这一溢价迅速蒸发。分析人士指出，当前油价已基本回落到6月13日冲突爆发前的水平，显示市场对供应稳定的信心正在恢复。

供需失衡：市场为何看空油价？

尽管油价在周五出现小幅反弹，但市场整体情绪依然偏向悲观。麦格理分析师在一份报告中明确指出，在没有重大供应中断威胁的情况下，全球石油市场从根本上仍处于供过于求的状态。他们预计，2025年全球原油日均过剩量将达到210万桶。这种供需失衡的预期对油价构成了显著压力。

麦格理进一步预测，2025年WTI原油的平均价格约为每桶67美元，2026年将进一步降至每桶60美元，即使计入地缘政治风险溢价，每项预测也仅上调了2美元。这一预测反映了市场对未来需求的谨慎态度，以及对供应充足的普遍共识。特别是，随着全球经济复苏的不确定性增加，石油需求增长可能面临瓶颈，而主要产油国的产能仍在持续释放，进一步加剧了供过于求的局面。

库存与需求：短暂的支撑能否扭转颓势？

本周晚些时候，美国能源信息署（EIA）发布的数据为油价提供了一些支撑。数据显示，美国原油和燃料库存下降，炼油活动增加，需求出现上升迹象。Price Futures Group高级分析师Phil Flynn表示，市场开始意识到原油库存突然变得“非常吃紧”，这为油价的短期反弹提供了动力。然而，这种库存收紧是否足以改变市场对供过于求的预期，仍需进一步观察。

与此同时，华尔街日报的一篇报道称，特朗普计划提前选择下一任美联储主席，这一消息引发了市场对美国降息的新押注。降息通常会通过刺激经济增长来提振石油需求，这也为油价提供了一定的支撑。然而，在全球经济前景不明朗的背景下，降息对油价的长期提振作用可能有限。

高盛解读：供应中断风险骤降，库存累积预期升温

高盛的最新报告为我们提供了更深入的视角。他们指出，地缘政治风险溢价的快速回落是本轮油价下跌的核心原因。布伦特原油价格从高点回落至每桶60多美元，风险溢价从每桶15美元的高位骤降至不足1美元。报告强调，重大供应中断（如霍尔木兹海峡关闭）的概率已大幅下降，市场对类似风险的担忧显著降低。

期权市场的数据进一步印证了这一观点。交易员预计，布伦特原油价格到2025年底超过每桶90美元的概率已从15%降至不到4%，回到了6月初的低水平。市场认为，布伦特原油价格在2025年9月有60%的概率维持在每桶60美元区间，仅有28%的概率突破70美元。这种谨慎的预期反映了市场对供应稳定的信心，以及对地缘政治冲击影响的重新评估。

高盛还指出，伊朗对美国军事行动的温和回应，以及随后的停火协议，显著缓解了市场紧张情绪。此外，美国和中国作为全球最大的两个经济体，均有强烈动机避免油市出现大规模中断，以维护全球经济稳定。展望未来，市场预计秋季将出现大量库存累积，这进一步削弱了投资者押注油价上涨的意愿。

小结：油价何去何从？

综上所述，国际油市本周的剧烈波动反映了地缘政治风险溢价的快速消退与供需基本面的重新主导。伊朗-以色列冲突的缓和让市场回归理性，油价回到了冲突前的水平。然而，供过于求的现状、秋季库存累积的预期，以及全球经济复苏的不确定性，都对油价构成了下行压力。尽管库存收紧和降息预期为油价提供了短期支撑，但长期来看，市场对油价的预期依然偏向谨慎。

未来，投资者需要密切关注全球经济走势、主要产油国的政策动向，以及地缘政治局势的进一步发展。油价的下一波行情，或许将在供需博弈与外部不确定性中逐渐明朗。


（美原油主力合约日线图，来源：易汇通）

北京时间14:58，美原油主力合约现报65.56美元/桶。