智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，25年上半年航运股受关税及地缘冲突影响波动明显，但整体呈上行趋势，申万航运指数年初至今上涨1.9%，跑赢沪深300指数4.1个百分点。2025年下半年集运市场景气度相对较好，油轮市场仍有阶段性投资机会；中长期建议关注中远海控(601919.SH)、中远海特(600428.SH)。25H2可以优先关注支线集运市场，受益于区域间海运贸易增量，运价仍在相对高位;预计支线集运公司上半年业绩呈现明显增长态势。

招商证券主要观点如下：

25年上半年航运股受关税及地缘冲突影响，波动较为明显，但整体呈上行趋势

强周期行业中，高频运价与股价呈现明显正相关关系，集运方面，阶段性抢运提升运价弹性，CCFI均值仍处高位;油运上半年受益于产油国增产及美国加大制裁，运价底部呈现修复趋势，但因去年高基数，BDTI运价均值同比下降;干散货运输上半年景气偏淡，煤炭铁矿库存较高，BDI中枢同比下降。从行业涨跌幅来看，年初至今申万航运指数上涨1.9%，沪深300指数下跌2.2%，航运板块领先沪深3004.1个百分点。从涨跌幅情况来看，2025年初至今集运相关标的涨幅居前。

集运

运力交付持续进行，需求面受关税及地缘冲突影响较大。25年上半年运价受关税政策反复调整而有明显波动，但整体景气度仍然较好。目前中美贸易政策趋向缓和。供需预测：预计25/26年吨海里需求增速分别为2.6%/-2.9%(假设25年红海仍然不通航，26年逐步通航);运力增速分别为6.7%/4.1%。运价展望：25年下半年，基于中美航线修复以及红海仍然绕行假设，干散运价于高位回落(抢运逻辑弱化)后回归正常季节性变化。中小船型交付压力较小，亚洲区内及新兴国际市场景气度或好于干线。

油运

受地缘政治冲突影响较大，25年VLCC供需格局仍然向好。25年上半年运价受中东冲突及美国加大对伊制裁影响，波动较为明显。6月伊以冲突升级后短暂停火，油轮运价冲高回落。供需预测：宏观经济前景不确定，但亚洲国家支撑石油需求，预计25-26年油品吨海里需求增速为0.5%/-1.3%，运力增速分别为2.1%/4%。但VLCC运力增长有限，25-26年增速分别为0%/2.5%。运价方面，25年VLCC市场供需关系向好，旺季时大船市场运价仍有向上弹性。

干散货运输

25年景气度同比下滑，26年关注铁矿石贸易吨海里提升。由于当前大宗散货库存较高，运输量放缓，25年上半年运价中枢承压下行。供需预测：展望25-26年，由于需求走弱，国内库存高企，大宗散货贸易增速将放缓;但受益于新能源及新产业的发展，小宗金属散货及铝土矿贸易量仍有支撑。整体来看预计25-26年干散货吨海里需求增速分别为-0.8%/0.9%，运力增速分别为3.1%/3.2%。但Capesize运力增长有限，25-26年增速分别为1.4%/1.9%。运价方面，预计25Q3旺季环比或有小幅修复，但景气度总体弱于去年;26年伴随长航线货盘占比提升以及中美贸易关系缓和，预计运价有所修复。

标的方面

25H2可以优先关注支线集运市场，受益于区域间海运贸易增量，运价仍在相对高位;预计支线集运公司上半年业绩呈现明显增长态势，可以关注德翔海运、海丰国际、中谷物流。另外，仍可以关注油轮股的左侧布局机会，目前估值相对较低，旺季时(或地区冲突升级)有较大弹性，可以关注中远海能、招商南油(分红进展有望加快)。中长期建议关注中远海控(现金流稳定，公司治理较优)、中远海特(未来2年规模扩张较快，业绩跟随运量增长)。

风险提示：宏观经济下滑、重大自然灾害、主要产油国产量不及预期、地缘政治风险、中美贸易关系恶化等