2025年上半年，全球地缘局势变得复杂，特朗普上台后，包括关税在内的多项政策前景不明，也使得因为美元的重要性而对全球资产价格起到撼动性作用的美联储，对于未来的货币政策取向受到了扰乱，在这些不明确因素的搅动下，全球资产市场也出现了波澜壮阔的起伏。

美元下挫，商品价格分化

作为全球最主要交易、结算和储备货币的美元，在上半年承受着重大压力，Wind的数据显示，美元指数今年以来已累计下跌10.8%以上，其中用以衡量美元指数的一揽子主要货币中，占比最大的欧元兑美元累计涨幅达到13.93%，英镑兑美元的累计涨幅也在9.7%以上，美元兑日元累跌8.6%。

黄金的价值度量和避险作用得到突显，Wind的数据显示，现货伦敦金于2025年上半年的累计涨幅达到25.84%，成为今年以来涨幅最大的主要商品。

地缘风险加上美元走低，理应推动油价上涨，但是事情远非如此简单。特朗普关税加剧了世界贸易的不平衡，使得需求承压，外加主要产油国就市场份额的博弈，令油价走向变得复杂。按当前WTI原油期货价65.46美元和布伦特原油期货价67.19美元计，今年以来的累计跌幅分别达到8.7%和10%。

天然气价格亦承压，今年以来累跌5.9%。

但是成品油价仍然保持上涨，汽油价格累涨4.1%，燃料油累涨0.8%。

韩股成亚太区最靓的仔

从Wind的数据来看，今年上半年表现最好的大盘指数是委内瑞拉IBC，年初至今的累计涨幅高达221.6%以上（截止7月1日）。

亚太区整体表现不错，得益于避险资金流入新兴市场。出乎意料的是，今年以来政治局势变动的韩国成为亚太区股市表现最好的市场，韩国KOSPI200和韩国综合指数今年上半年的累计涨幅分别为30.45%和28.01%，远高于印度SENSEX30的涨幅6.99%，以及日经225指数今年上半年的涨幅1.49%。

大中华区方面，A股表现一般。上证指数2025年上半年的涨幅只有2.76%，深证成指仅0.48%，沪深300几乎持平，仅微涨0.03%，科创500累计涨幅为1.46%。

港股则明显跑赢A股，恒生指数今年上半年累计涨幅达到20.00%，而反映科技股表现的恒生科技指数则累涨18.68%，在两大指数均在列的成分股当中，小米集团-W（01810.HK）累计涨幅显著，按现价60.25港元计算，涨幅或达74.64%，网易-S（09999.HK）、快手-W（01024.HK）、京东健康（06618.HK）、比亚迪（01211.HK）、中芯国际（00981.HK）、阿里巴巴-W（09988.HK）、腾讯（00700.HK）等都有不俗的表现，累计涨幅均在20%以上，其中网易和快手的累计涨幅更在50%以上。

欧股曾有过刷新纪录的表现，但是到6月30日为止，英国富时100指数和法国CAC指数的累计涨幅均只有单位数，分别为7.19%和3.86%，德国DAX指数则累涨20.09%。

美股今年上半年的整体表现一般，标普500指数累计涨幅为5.50%；纳斯达克指数（IXIC.US）与之相若，累计涨幅为5.48%；道琼斯工业平均指数仅累涨3.64%。反映中国概念股表现的纳斯达克中国金龙指数今年上半年累计涨幅为8.52%，跑赢美股三大指数。

但是需要注意的是，到2025年第2季，世界主要股市出现了分化，尤其美股。

美股第2季逆袭

值得留意的是，尽管美股上半年整体表现仅一般，但是第2季明显转强。

我们留意到，标普500指数第2季累涨10.57%，已完全覆盖掉第1季的跌幅；纳斯达克指数更累涨17.75%，成分股以传统蓝筹为主的道指则上涨4.89%。

其中，七大科技股中，除了苹果（AAPL.US）跌7.51%外，其余六姐妹的季度股价涨幅均为双位数，其中涨幅最大的是英伟达（NVDA.US），累涨45.78%，高于微软（MSFT.US）的32.75%，也因此其市值超越微软和苹果，勇夺全球市值最高宝座。

备受马斯克与特朗普反复吵嘴与和好关系困扰的特斯拉，今年以来累跌21.34%，但是第2季却有22.57%的涨幅，缓和了第1季的跌幅。

斥巨资打造AI基建的Meta（META.US）累涨28.16%。遭大婚的大股东贝佐斯减持的亚马逊（AMZN.US）上半年股价表现仅持平，但是第2季却上涨15.31%。努力超越的谷歌-C（GOOG.US）第2季涨13.68%，稍微缓冲了第1季的跌幅。

相反，第1季表现亮眼的中概股和中资股开始转弱，纳斯达克中国金龙指数第2季累跌4.25%。恒生指数和恒生中国企业指数于第2季分别涨4.12%和1.90%，已明显跑输美股表现。反映科技股表现的恒生科技指数于第2季更转跌，累跌1.70%。

虽然受到美国关税政策干扰，日股在第2季却出现反弹，季度累计涨幅达到13.67%。印度表现也颇佳，第2季累涨8.00%。

结语

特朗普的“大而美”法案获得通过基本上已无悬念，美国的财政赤字必然会扩大，这将令美债价格受压，也让长债利率飙升。如果美国的关税政策遏制需求，使得美国国内的消费气氛转弱，将促使美联储加快降息步伐，这在一定程度将对美股起到提振作用。

英伟达为首的大型科技股继续斥巨资押注AI，它们的影响力也将支持美股反弹。

基于此，美股下半年的表现有望回升。

若资金重返美股市场，之前得益的新兴市场可能会备受压力，尤其IPO活动正一浪接着一浪的港股，随着越来越多的A股企业赴港上市，港股下半年的新股募资规模应会超越上半年，有可能在短期内扰动个别股票的表现。大家在“打新”时切记提防风险，关注企业基本面，不要盲目跟风。